AI行情回调，智谱能否复制DeepSeek时刻

本周二，一场突如其来的压力测试考验着AI相关的交易策略。韩国股市首先在三星电子与SK海力士的领跌下大幅下挫，随后抛售浪潮迅速蔓延至美国市场，内存、存储及半导体板块成为本轮下跌的重灾区。

韩国KOSPI指数盘中一度暴跌近10%，触发了持续20分钟的熔断停牌机制。作为全球AI供应链的核心企业，三星电子与SK海力士遭受重挫。据《华尔街日报》报道，这轮跌势随后传导至美股，纳斯达克综合指数最终收跌2.2%，标普500指数也下跌了1.4%。AI及芯片相关股票领跌市场，投资者开始重新评估数据中心建设的巨额支出与未来收入是否能够实现匹配。

市场观察人士迅速将此次下跌类比为“智谱的DeepSeek时刻”——即复刻了2025年初DeepSeek发布后AI股普遍大跌的场景。此次导火索在于开源模型的性能过于强大，直接引发了市场对美国AI行业领先地位的质疑。投行杰富瑞在分析报告中指出，智谱GLM-5.2已成功跻身全球大模型排名前三。

Allen Institute for AI的高级研究员Nathan Lambert将这一技术突破形容为开源智能体模型的一次“阶跃式变革”，并直言市场反应与2025年初DeepSeek R1引发的震荡如出一辙。随后，市场媒体迅速接手了这一话题。《巴伦周刊》将周二科技股的下跌解读为对“廉价中国AI”担忧的卷土重来，认同这是今年1月DeepSeek冲击的再度上演。Gavekal Research的分析师Will Denyer被引述称，GLM-5.2是目前为止中国对美国AI主导地位发起的、最令人印象深刻的挑战之一。对投资者而言，问题不仅在于中国模型变得更强，更在于如果更便宜的开源模型已经足够出色，那么美国大型科技公司那数千亿美元的数据中心支出，是否还能支撑起当前的高估值。

Pictet Asset Management的高级多资产策略师Arun Sai在接受《金融时报》采访时指出，市场正同时承受着双重压力：一边是对AI投资回报率的怀疑情绪不断升温，另一边则是美国经济的韧性推高了利率预期。GMO的联席资产配置主管Ben Inker则认为，相关股票此前涨幅过大，本身已具备回调的需求。

从美国芯片股的跌幅结构来看，资金撤出的并非整个科技板块，而是过去在AI基建叙事中受益最多的硬件产业链。Cantor Fitzgerald的首席股票与宏观策略师Eric Johnston将当前的市场交易总结为卖出“花钱最多的公司”——特指Alphabet、Amazon、Meta这些仍计划投入数千亿美元建设AI数据中心的超大规模企业。

韩国股市的下跌，或许更多受制于具体事件的影响。韩国金融监督院院长Lee Chan-jin周一表示，此前批准与三星、SK海力士挂钩的杠杆单股ETF的决定过于仓促。市场还因MSCI未将韩国纳入发达市场观察名单而遭受打击，投资者此前期待的被动资金流入逻辑暂时落空。

卖方人士则将目光聚焦于美光科技的财报。Pepperstone Group的策略师Dilin Wu在接受彭博社采访时表示，美光本周的财报将成为检验硬件产业链景气度的关键指标；若业绩表现强劲，将直接利好三星电子和SK海力士。Hana Securities驻首尔策略师Lee Jae Mahn则指出，SK海力士相对三星电子的股价涨幅过快，已经反映出市场过度乐观的预期。

另一个令市场不安的变量在于，AI基础设施的融资正越来越依赖债务。《卫报》援引Swissquote高级分析师Ipek Ozkardeskaya的观点称，SpaceX在上市后不久便寻求大规模发债融资，这使得投资者重新开始担忧大型科技公司在AI基础设施上的投入过猛，甚至开始借助债务杠杆来支撑这场竞赛。

不过，多头并未就此认定AI交易已彻底终结。Wedbush Securities的全球科技研究主管Dan Ives在周二的报告中指出，韩国市场的回调会给美国科技股带来压力，但他仍然认为AI革命仍处于早期阶段，此次调整更像是科技交易中一次必要的“情绪体检”。Westminster Asset Management的副首席投资官Jonathan Schiessl也将此次下跌视为市场过热后的必要修正，而非故事的终点。

这意味着，周二的下跌更像是市场在对AI交易进行一次重新定价，而不是对AI本身需求的否定。真正的问题已从“AI是否会增长”转向“为增长付出的代价是否过高”：谁能将巨额资本开支转化为真正的现金流，谁的估值已经严重透支，谁又会在杠杆交易与拥挤交易退潮时被迫清仓离场。

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