丽江股份2025年一票难求 销售费用反增25.35%

首先来看收入构成。索道运输依然是丽江股份最为稳定的利润来源，2025年贡献收入4.07亿元，占总营收的47.33%——几乎占据了收入的半壁江山。但值得关注的是，该项收入较上年同期微降1.63%，这一变动对全年整体业绩产生了拖累作用。公司年报对此作出了明确解释：上半年受不利天气影响，游客运输量同比下降。一边是自然条件不可控带来的不确定性，另一边是玉龙雪山景区的整体承载能力已逼近上限——尤其是冰川公园索道，运能基本触顶。在两条线夹击之下，这块稳定的现金流业务若想进一步发力，难度可想而知。

相比之下，酒店业务的表现可谓突出。该板块收入达到1.99亿元，同比增长18.88%，一跃成为拉动营收增长的首要动力。而“印象丽江”实景演出项目收入为1.41亿元，仅微增0.72%，更值得警惕的是其毛利率从55.67%下滑至51.63%，下降了4.09个百分点。原因较为清晰：成本同比上升10%，收入却几乎原地踏步，利润空间因此被明显压缩。

从盈利质量的角度审视，全年营收增长6.42%，但净利润增速仅有1.24%，两者之间的背离十分明显。数据背后反映的是成本与费用的双重压力：销售费用从2893万元大幅攀升至3627万元，增幅高达25.35%，远超营收增速；营业利润为3.06亿元，同比仅增长2.1%；利润总额为2.96亿元，增速2.3%，各项盈利指标均跑输营收表现。“增收不增利”的格局，已变得相当突出。

分区域来看，丽江本地市场实现收入8.11亿元，同比增长5.31%，略低于公司整体增速，这表明核心腹地的增长动能正在减弱。香格里拉板块收入为4340万元，增速达到31.64%，尽管这是一个亮眼的表现，但体量有限，仅占总收入的5.04%，目前尚难以支撑大局。酒店板块毛利率为23.18%，较上年提升了4.33个百分点，但这主要得益于收入增速快于成本增速，而非成本管控水平的实质性提升——实际上，酒店折旧费用同比激增27.70%，新增酒店仍处于前期投入阶段，远未进入回报期。在单体资产中，盈利能力最强的仍是云杉坪索道，净利润达6190万元；而和府酒店净利润仅为203万元，对应约7亿元的资产规模，资产使用效率明显偏低。

总结来看，丽江股份当前面临的核心矛盾已然清晰：索道业务仍是绝对支柱，贡献了接近一半的收入，但在三条索道中，冰川公园索道运力触顶，牦牛坪索道因改扩建暂时停运，目前仅有云杉坪索道正常运转——这种结构性的供给瓶颈，绝非简单优化运营就能解决。酒店业务虽然增长迅猛，但毛利率仅有23%，依靠规模扩张维持增长表象，难以真正提升盈利水平。2025年一季度利润翻倍更多是天气改善带来的短期客流红利，而非管理效能的实质性提升。利息收入归零、销售费用陡增、资产减值金额翻倍——这三个信号共同指向一个事实：容易实现的增量空间基本已经释放完毕，接下来需要面对的，是更深层次的结构性难题。