AI超级巨头无底洞举债 华尔街已难消化股价大跌

财联社7月13日讯，华尔街正向深陷史诗级债务发行浪潮的科技巨头们发出近乎恳求的信号——这些企业正大规模融资，用于投建人工智能基础设施。市场传递出的信息几乎哀求道：看在老天爷的分上，请放缓节奏……

近期迹象显示，过去几周，投资级公司债券市场正逐渐难以消化英伟达、SpaceX和亚马逊总计750亿美元的债券发行规模。

这与今年早期的市场景象形成鲜明反差——当时投资者普遍热切通过各类渠道向所谓的“AI超大规模云服务商”输送资金。

然而，风向已转。尽管英伟达和SpaceX仍能以相对较低的利率融资，但它们新发行的债券在二级市场上迅速走跌，令通常乐于买卖此类债券的投资者大感失望。与此同时，亚马逊不得不支付标准上异常高昂的利率，才得以完成债券发行，这折射出投资者最新展现的审慎心态。

那么，问题出在哪？

市场最担忧什么：AI基建背后的债务“无底洞”

多数投资者表示，他们本身并不特别担忧借款人的信用评级，也不担忧AI基础设施建设的长期可持续性。真正的问题在于，他们完全预期这些企业将在未来数年内在芯片和数据中心上持续投入巨额资金——这将带来数以千亿计的新债券继续涌向市场。

“大家都知道还有更多债券即将登场，因此我认为此刻全盘投入需要谨慎，”Voya投资管理公司投资级企业债券部门负责人Tra vis King表示。“每个人都希望为下一轮交易预留一些空间。”

同时，随着超大规模科技公司债券近期表现疲软，这对基金经理和投资者影响深远。因为投资级公司债券市场通常相当稳健——意味即便极其微小的价格下跌，也能显著影响基金相较同业的业绩表现。

此外，当前尚不明确这些超大规模科技企业是否会在近期内改变策略。通常，企业会努力迎合投资者，以确保融资成本降至最低。但超大规模科技公司正深陷一场激烈的算力竞赛，它们似乎随时准备发行数百亿美元债券，无论市场环境如何，也不论是否需要支付更高利率。

“对我们（债券市场人士）来说，这已是寝食难安的头等大事，但在对方看来，或许不过是一句轻描淡写的‘噢，对了，我们顺便去债市融了一笔资’，”Newfleet资产管理公司投资级企业债券部门联席主管Ryan Jungk表示，“他们不一定在意是否会让我们的市场被债券淹没。”

时至今日，科技巨头债券价格的任何波动，都已成为悬在所有投资组合经理头顶的达摩克利斯之剑。因为这些科技债在各大基准债券指数中所占权重日益增加、避无可避。正如Jungk在审视此场景时发出的终极感叹：在这场科技债的惊天博弈中，若你方向看错、交易做反，那便基本提前宣告了全年业绩的彻底崩盘。

发债疯狂何时才是尽头？

Jungk和其他投资者认为，这种局面最终或会转变。

随着借贷成本被推至令人肉痛的高位，像亚马逊、Alphabet和Meta Platforms这样的科技巨头即便家底再厚，或许也无法无视代价继续烧钱。届时，他们可能被市场倒逼着调整策略——放弃发债，转而通过增发股票的方式筹措资金。

以Alphabet为例，该公司早在6月便宣布，今年将发行超过800亿美元的股票，以支持其人工智能投资。

不过，尽管理论上这对债券有利，但实际提振作用暂时仍属有限。因为惊弓之鸟般的投资者从这笔巨额增发中，读出了一丝更疯狂的信号：这家公司或将在AI上玩得更大、烧得更多，以至于后续依然需要同样庞大的发债规模来填补资金缺口。

从数据来看，这绝非杞人忧天。据Dealogic数据，债券投资者主要聚焦的六大AI超级巨头——Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文、英伟达和SpaceX——今年在全球已发行约2440亿美元债券，高于去年全年的1080亿美元和2024年的170亿美元。

事实上，投资者在年初便已预判到超大规模科技公司将发行大量债券。投资者要求持有这些公司现有债券相对于美国国债的额外收益率（即利差）已相应扩大，今年前几个月新债券的发行需求也相对强劲。

然而事实证明，这些公司的支出和借款规模甚至超出投资者预期——英伟达6月份发行的250亿美元债券，以及上周亚马逊同等规模的债券发行，令许多投资者猝不及防，导致所有超大规模科技企业的债券利差普遍飙升。

具体来看，据MarketAxess数据，上周Alphabet的10年期债券利差上升12个基点，Meta的10年期债券利差则攀升16个基点。而据业内数据，作为对比，上周投资级债券的平均利差仅微升2个基点。

作为首次发行债券的企业，SpaceX也面临自身难题——投资者在对其公允定价上充满分歧与困惑。自6月23日发行以来，其10年期债券的利差已跃升近50个基点。

Janus Henderson全球多行业信用业务主管John Lloyd表示，其团队长期以来坚信，今年各大巨头在AI基础设施上的砸钱力度，将彻底撕碎所谓行业共识预期。基于这一前瞻性研判，他们此前在构建投资组合时，特意让所持超级巨头债券头寸远低于基准债券指数。

他进一步指出，展望未来，企业将投入多少资金用于人工智能，“结果仍存在极大不确定性”。而目前业内一些最激进、最极端的预测模型显示，这一数字在未来几年内将毫无悬念地突破10万亿美元大关。

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