AI交易崩盘债市大涨拖累股市

先说说一个现象：债市的裂缝，正在变成股市的地震。

当地时间7月13日，美股半导体板块遭遇重创，AI板块全线溃退。受韩国KOSPI指数近9%的惨烈跌幅拖累，隔夜纳斯达克再度跌破50日均线并收于其下，成为当日美股主要指数中表现最差的。

半导体板块的跌势尤其猛烈，AI相关股票几乎无一幸免——无论是“开票方”（资本开支的投入方，如云计算巨头），还是“收票方”（算力的提供方，如芯片公司），都未能逃脱抛售的旋涡。值得注意的是，后者的跌幅更深。

一个有意思的细节是：Mag7与标普其余493只股票当天的跌幅基本相当。这意味着，这并非单纯的风格切换，而是一场更广泛的市场情绪收缩。

当天，三条交易主线同时收紧：美伊紧张局势推高油价，美联储鹰派表态压垮债市，而AI资本开支背后隐藏的债务隐忧，则直接引爆了半导体板块。这里面，债市的“惨烈”，或许才是真正值得警惕的核心信号。

理解这一切，关键在于认清AI交易的逻辑链条：科技巨头借债 → 砸钱建数据中心 → 推动算力需求 → 半导体和AI股票上涨。现在，这个链条的第一个环节——债市的承接能力——正在松动。

高盛衍生品交易主管Brian Garrett本周直言不讳：“信贷同事的紧张程度，是我多年来第一次超过股票波动率同事……‘惨烈’这个词在信贷交易台被反复提及。而同期，标普500的波动幅度仅仅在30个基点区间内震荡。”

债市警报：AI借债狂潮撞上承接极限

问题的核心在于，AI相关债券的发行规模，已经把投资级债券市场逼到了消化不良的边缘。

根据华尔街日报近日的报道，Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文、英伟达和SpaceX这六家超大规模计算商，今年已累计发债约2440亿美元。这个数字，比去年全年的1080亿美元翻了一倍不止，更是2024年170亿美元的逾14倍。

高盛投资级债券交易员Jeffrey Papai在报告中写道：“过去一个月，AI相关债券发行达750亿美元（年初至今2410亿美元，过去一年3600亿美元），已经令我们的AI债券篮子利差扩大了约25个基点。”

更关键的是，市场的承接阈值正在快速下降。Papai指出：“此前需要750亿美元以上的供给才能令市场承压，如今仅250亿美元便足以令市场陷入被动。”换句话说，同样的冲击，市场越来越扛不住了。

摩根士丹利的数据也印证了这一趋势：超大规模计算商整体杠杆率已从2025年第三季度的0.9倍飙升至目前的1.8倍。仅用两个多季度便实现翻倍，甚至超越了整个能源行业的杠杆水平，并且目前仍以每季度约0.3倍的速度攀升。

从市场占比来看，亚马逊、Meta、谷歌、微软和甲骨文这五家公司，目前已占整个美元投资级债券指数的4%。如果以久期加权（DV01）口径计算，六大超大规模计算商加上三家主要芯片公司，这一比例已高达9%——而且这还是在芯片融资尚未真正全面启动之前。

Papai的结论非常直白：“从近期走势可以清楚看出，来自投资者的增量承接能力已大幅萎缩。”

为什么债市出问题，股市会跟着垮？

逻辑其实很简单：AI资本开支靠债务支撑，而债务则要靠投资者买单。

Papai坦承，要让市场消化下一轮供给，需要几个前提：发行方放缓节奏、改变发行结构（比如币种和久期多元化）、私募信贷和银&行承接更多份额，以及债券价格进一步走低（利差走阔）以吸引新增买家入场。

但他也点出了这条路的内在矛盾和风险：

一旦AI债券抛售全面展开，将对股票市场形成直接冲击，并可能向更广泛的投资级市场蔓延。

美银首席投资官Michael Hartnett将“AI资本开支削减”列为当前最大的市场尾部风险，并给出了一个清晰的触发路径：债券义警切断超大规模计算商的流动性，迫使其转向股权融资并裁员——事实上，Meta、微软、亚马逊已经分别裁员了13%、10%和9%。

Apollo首席经济学家Torsten Slok的警告则更为直接：

AI是目前支撑经济和市场的唯一支柱。而当如此多的赌注押在如此少的公司身上，一旦回报兑现的时间晚于预期，这就不再仅仅是一个行业问题，它可能让经济滑入衰退，让标普500陷入调整。

Slok还指出，token价格持续下滑，同时中国模型在全球最常用模型中的份额及token使用量均已超越美国同类产品——这无疑进一步压缩了超大规模计算商的自由现金流前景。

这一轮叙事能否再被“救活”？

这并非AI债市第一次逼近临界点。

2026年5月初，英国《金融时报》就曾报道，摩根大通、摩根士丹利和SMBC等银&行正在寻找将数据中心相关债务风险转移给更广泛投资者的途径，而核心买家已对AI债券的供给产生了抵触情绪。

彼时，高盛在这篇报道发布约48小时后，便发布了《解码智能体经济》报告，预测智能体AI将推动LLM利润率大幅提升。这次成功的叙事切换，迅速平息了市场的紧张情绪，并催生了新一轮更大规模的债券发行：亚马逊3月完成370亿美元发行（史上第四大企业债），7月再发250亿美元；SpaceX在IPO数日后，也以250亿美元债券叩开了市场大门。

然而，如今连高盛的信贷交易台自己都喊出了“惨烈”，这意味着这一轮叙事的支撑力正在减弱。

Papai在报告中写道：

鉴于利差已有所调整、发行窗口临近财报静默期，短期内AI债券复合体或暂获喘息。但中长期来看，考虑到供给前景，预计将进一步跑输大市。建议持有信用波动率头寸，以对冲更广泛市场出现“污染”的可能性。

债市之外：沃勒加息警告+油价冲击叠加

这一天的债市压力，还来自另一个方向。

美联储理事沃勒在纽约的讲话直接推高了加息预期：

如果本周核心通胀数据再度偏热，FOMC将需要考虑近期收紧货币政策。

无论你用哪种方式衡量，今年通胀都在上升。

目前，我对核心通胀的持续偏高感到担忧。

市场反应迅速，2年期美债收益率单日上行6个基点，30年期上行3个基点。7月加息概率飙升至沃什就任以来高位，接近50%。

BTIG的Krinsky指出，10年期实际利率已升至2025年4月以来的最高水平，从6月底的2.11%升至2.34%。他的判断相当明确：

如果实际利率快速突破2.40%，将足以对股市造成更广泛的冲击。

油价同样火上浇油。WTI当日涨近9%，逼近78美元，创近一个月新高——背后是霍尔木兹海峡的商业通行量在24小时内骤降至仅3次（6月24日反弹高点时为57次）。油价上涨推高了通胀预期，反过来进一步强化了债市的鹰派逻辑。

接下来怎么走？

BTIG的Krinsky给出了三种情景及其概率估算：

轮动延续（40%）： 资金继续从半导体、科技、AI板块流出，转向其他板块。

轮动逆转（20%）： 资金重新回流科技，流出近期表现强势的板块。

轮动熄火、全面抛售（40%）： 各板块相关性骤升，市场全面下跌，类似2024年7月末的情景。

Krinsky特别指出，第三种情景的概率“今天已显著上升”——原因很明确：实际利率飙升、KOSPI隔夜崩跌，以及7月加息概率已接近50%。

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