MiniMax上市半年股价涨超5倍后蒸发8成创始人出大招

7月10日，AI大模型赛道迎来重磅消息：被业界誉为“港股大模型双雄”之一的MiniMax-W（0100.HK，以下简称MiniMax），其创始人兼CEO闫俊杰在内部全员信中郑重承诺，从即日起直至公司实现AGI（通用人工智能）之日，他将自愿放弃所有薪酬。不仅如此，他还计划在未来四年内，将个人名下相当于公司总股本4%的股份用于激励长期并肩作战、共同创造价值的团队成员；同时额外拿出1%的股份设立专项基金，持续支持相关开源社区的发展。多家媒体对此进行了广泛报道。

值得关注的是，这一时间点颇具深意——公司正在进行可转债大额融资，签约日恰为7月10日，股价亦处于剧烈波动之中。在此背景下宣布停薪并“送股”，显然并非一时冲动之举。

“不拿薪酬”早有先例

公开资料显示，MiniMax是一家全球化AI大模型公司，成立于2021年6月30日，2026年1月9日在香港主板上市，主要办公地点位于上海。公司致力于推动人工智能科技创新，核心业务涵盖学习、推理、规划以及泛化多元领域知识。创始人闫俊杰出生于1989年，现任董事会主席、执行董事。2025年年报显示，其薪酬为169.39万元，而公司薪酬最高的执行董事贠烨祎为2265.38万元。

数据来源：Wind，截至2025.12.31

截至2026年4月17日，公司第一大股东Alpha EXP Limited持股比例为19.96%。从主营业务构成来看，MiniMax的AI原生产品在2025年收入占比67.15%，同比增长143.41%；开放平台及其他基于AI的企业服务收入占比32.85%，增速达197.81%。

数据来源：Wind，截至2026.4.17

刚上市半年，创始人便宣布“停薪”，通常意味着停发现金工资。这让人联想到小米集团（01810.HK）的雷军在2018年的类似做法。2019年4月10日，小米集团发布自愿性公告，证实雷军在2018年除股权薪酬外未收取任何现金薪酬。另外，京东（09618.HK）2022年年报也显示，刘强东“除了股权薪酬外，于2022年并无获发任何现金酬金”。不过，这两位都曾获得巨额股权激励。

数据来源：公司公告，截至2019.4.10

再来看MiniMax的财务数据：2024年和2025年营业收入分别为0.31亿元、0.79亿元，增速分别为782.17%、158.95%；但归母净利润分别为-4.65亿元、-18.72亿元，增速分别为-72.79%、-302.29%。截至2025年12月31日，公司持有现金及现金等价物5.08亿元，交易性金融资产4.39亿元。当然，人工智能行业具有特殊性，需要长期大规模投入，竞争也异常激烈。在巨额融资的关键时刻“出大招”，闫俊杰此举虽有些出人意料，却也在情理之中。而拿出占公司总股本1%的股份设立专项基金，在行业内倒是较为常见的做法。

机构投资者近期是否加码？

市场表现方面，Wind数据显示，MiniMax于今年1月9日在港股上市后，股价一度从最低价220.00港元/股飙升至3月18日的最高价1330.00港元/股。短短约两个月，最大涨幅高达504.55%。但随后股价一路回调至7月10日的268.60港元/股，上市以来累计下跌22.14%，最大回撤达78.30%。从暴涨5倍到超跌近8成，MiniMax上市半年便几乎经历了一轮完整的“过山车”行情。

在此期间（1月9日至7月10日），MiniMax所属的恒生人工智能主题指数（HSAIT.HI）下跌18.37%，最大回撤26.88%。不过，此前的2024年初至2025年末，该指数刚刚经历了一轮翻倍行情，期间最大上涨138.84%。市场普遍认为，港股人工智能板块整体行情走弱，是在消化前期涨幅。MiniMax作为新股，波动相对更大，市值从千亿起步到近4000亿，随后又跌破千亿。

数据来源：Wind，单位：%，截至2026.7.10

从资金流向看，Wind数据统计显示，1月9日至7月9日，41只恒生人工智能主题成份股近5日机构净流入39.79亿元、近10日101.14亿元、近20日146.44亿元、近60日455.32亿元、近120日678.68亿元，区间净流入合计835.20亿元。这表明，尽管市场存在波动，但机构资金对AI产业（涵盖算力、模型、应用等全产业链）的长期看好态度并未改变——AI板块依然是当前港股资本市场中的核心主线之一。

而MiniMax在这5个区间内的机构净流入额分别为1.51亿元、0.24亿元、-2.07亿元、5.01亿元、10.48亿元，区间净流入合计21.27亿元。这说明机构投资者可能经历了从追捧到落袋为安，再到试探性“抄底”的变化过程。

综合来看，MiniMax上市以来的市场表现并不算过度出格。因此，创始人兼CEO闫俊杰在内部全员信中并未重点回应股价波动，而是将重心放在为公司注入“爆发力”上。但具体如何执行，仍有待观察。

降本增效任重道远

2023年至2025年，MiniMax的销售毛利率大幅攀升，分别为-24.68%、12.25%、25.40%，在41家恒生人工智能主题成份股中的排名分别为40、37、32。同类平均值分别为37.73%、39.90%、40.83%，行业整体毛利处于上升通道。相对而言，MiniMax的毛利率增速较高，但仍处于追赶阶段。

销售成本率方面，行业整体呈下降趋势，2023年至2025年平均值分别为62.27%、60.10%、59.17%。而MiniMax的销售成本率分别为124.68%、87.75%、74.60%，在恒生人工智能主题成份股中的排名分别为2、5、10。尽管下降速度快于同类平均，但依然处于较高水平。

支出方面，2023年至2025年，MiniMax的管理费用占营业总收入的比例分别为220.09%、47.13%、46.58%。研发费用分别为0.70亿元、1.89亿元、2.53亿元，在2025年以来新上市的23家同类公司中，排名分别为21、16、13。

数据来源：Wind，截至2025.12.31

整体来看，MiniMax虽然在降本增效方面取得了显著进展，但盈利水平与行业头部仍存在差距。未来，在成本控制与运营效率提升上，仍需持续发力。

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