英伟达前两大客户贡献近四成营收，依赖风险引发关注

本周三，芯片巨头英伟达在一份财务申报文件中透露，仅两家大客户就占据了该公司第二财季总收入的39%，这一数据引发外界对其客户集中度过高的关注。

根据提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件显示，代号为“客户A”的买家贡献了英伟达23%的收入，“客户B”则贡献了16%。与去年同期相比，这一比例显著上升——当时前两大客户销售额占比分别为14%和11%。

尽管英伟达定期披露主要客户的收入贡献比例，但最新数据仍引发市场对其增长是否过于依赖少数巨头的讨论，尤其是微软、亚马逊、谷歌和甲骨文等云计算服务商。

英伟达首席财务官Colette Kress在声明中提到，“大型云服务提供商”占公司数据中心收入的约50%。这一比例尤为关键，因为数据中心业务在第二财季贡献了英伟达总收入的88%。

该公司在文件中坦言：“我们曾经历过收入高度依赖少数客户的阶段，这一趋势未来可能仍将持续。”正因如此，越来越多分析师认为，英伟达未来的业绩增长将紧密关联于企业的云资本支出计划。

汇丰银行分析师Frank Lee在周四发布的报告中表示：“除非2026年云服务商的资本支出预期变得更加明确，否则英伟达短期内盈利上修的空间有限，股价也缺乏明显催化剂。”他目前对该公司的评级为“持有”。

Stifel分析师Ruben Roy则指出，科技巨头若暂停资本支出将是英伟达“最大的风险”，并认为这种情况“不可避免”。但他补充道，“根据多方供应链信息，我们预计在2026年之前不会出现这一局面。”

值得注意的是，英伟达并未公开“客户A”和“客户B”的具体身份。文件显示，这两家被列为“直接客户”，即从英伟达采购芯片后将其组装成系统或集成设备，再转售给数据中心、云服务商或终端企业。这类客户通常包括富士康、广达等制造商，以及戴尔等系统集成商。

与此同时，该公司还通过“间接客户”获得收入，包括云服务商、互联网公司和其他企业，它们大多通过“直接客户”采购系统。英伟达表示，其对于间接客户的收入主要依靠采购订单和内部销售数据估算得出。

文件还披露，有两家“间接客户”各自贡献了总收入10%以上，主要通过“客户A”和“客户B”进行采购。此外，一家“人工智能研发公司”也通过直接和间接渠道为英伟达带来了可观的收入，进一步增加了其客户结构的不透明度。

尽管英伟达周三公布的财报显示其营收与利润均超出市场预期，但由于数据中心收入略低于预期，且第三季度营收指引未显著超越分析师预估，未能满足投资者的高期待。受此影响，该公司股价周四全天承压，最终收跌0.82%。

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