上海明星企业IPO诞生：最新上市案例深度解析

今天，来自上海的企业服务独角兽聚水潭正式在港交所挂牌交易，成功登陆资本市场。根据公开信息，聚水潭此次IPO发行价为每股30.60港元，上市首日股价涨幅就超过17%。截至发稿时，公司市值已达到153亿港元。

作为国内电商SaaS+ERP赛道的领军企业，聚水潭自2014年创立以来已走过十年发展历程。灼识咨询的报告显示，若按SaaS业务总收入计算，聚水潭在2024年已稳居中国电商运营SaaS供应商榜首，市场份额高达8.7%。

回望聚水潭的创业之路，可以说是中国SaaS行业发展的一个缩影。过去十年间，国内SaaS赛道经历了从萌芽探索到理性回调，再到如今逐步迈向高质量发展的新阶段。在这个过程中，聚水潭也见证了行业的起伏周期与盈利挑战，并获得了众多风险投资和私募股权机构的持续支持。

完成IPO后，红杉中国持有公司6.72%的股份，成为第二大外部股东；而阿里系资本合计持股比例达7.93%，位列第一。此外，纪源资本合计持股4.18%，同样位列重要股东行列。上海蓝湖资本、元璟资本、北京微光股权以及中金共嬴基金也纷纷加持。

作为公司重要投资方之一，纪源资本管理合伙人吴陈尧这样评价道：“在骆海东的带领下，聚水潭这一路走来步伐稳健、目标清晰。即便在行业竞争日趋激烈或市场整体表现低迷的时候，他依然保持着充分的信心——既不悲观也不冒进。可以说，这位领军人物的性格特质为公司发展提供了相当稳健的支撑。”

服务天猫、京东的SaaS企业，上市了

作为一家深耕电商领域的SaaS+ERP服务商，聚水潭的成长与阿里巴巴、京东等头部电商平台的发展紧密相连。

将时间拨回到2013年，彼时中国电商行业正迎来爆发式增长，天猫、京东等平台的商家数量呈现几何级攀升。然而，当时大多数商家仍在使用传统软件处理订单与库存管理，效率低下且系统适配性差。

在ERP领域深耕十五年的骆海东，敏锐地洞察到了这一市场机遇。于是在2014年1月，他与贺兴建等8位老同事共同创立了聚水潭。

创业之初，和大多数白手起家的创业者一样，骆海东和团队成员在一间借来的办公室里起步。但即便在这样的条件下，骆海东瞄准的仍是天猫、京东等主流电商平台上超万个商家的数字化管理需求。

根据招股书披露，截至2024年底，聚水潭的SaaS客户总数已达8.84万名，净客户收入留存率高达115%。在订单处理规模方面，公司在2022年至2024年期间处理的订单量分别达到166亿单、238亿单和330亿单。

这样的成绩，源于创业初期就打下的坚实基础：2014年，聚水潭上线了业内首个SaaS模式电商ERP系统；产品推出后，系统注册用户数迅速突破10,000家。

2015年，聚水潭又推出SaaS+ERP企业版，并成功开创了按单收费的服务模式；此后，公司又将目光投向海外市场，为跨境商家提供数字化解决方案，相继推出Value+战略等。到2024年，其SaaS业务的年度经常性收入首次突破10亿元。

2025年上半年，聚水潭进一步发布了"电商业务全球化"战略。招股书显示，2025年上半年，聚水潭已推动商家与全球逾400个电商平台完成对接，成为中国电商SaaS行业中覆盖平台范围最广的服务商之一。

从收入端来看，灼识咨询的数据显示，2024年按电商SaaS+ERP相关收入计算，聚水潭同样是中国最大的电商SaaS+ERP供应商，市场份额达到24.4%，超过第二至第五名市场份额的总和。与此同时，阿里巴巴、京东、拼多多、抖音和快手等主要电商平台，均已成为聚水潭服务的客户。

从2014年成立，到2025年登陆资本市场，聚水潭走过了十年不平凡的发展历程。作为创始人，骆海东对此深有感触，他曾表示“To B行业需要看十年，十年才能把所有该踩的坑都经历一遍”。这一观点，深刻体现出他对企业服务行业需要长期投入和耐心的理解。

也正是基于这份理解，除了吴陈尧看好公司发展外，他也向纪源资本管理合伙人符绩勋强力推荐了聚水潭团队。此前，符绩勋对骆海东也印象深刻，作为在行业里深耕数十年的老牌投资人，符绩勋敏锐地感觉到，聚水潭团队发展到现阶段，对投资人来说，正是一个投资的好时机。符绩勋和吴陈尧一致认为，中国的企业服务行业有着被低估的市场潜力。

历经10年，聚水潭净利润由负转正

招股书显示，聚水潭的主营业务聚焦两大核心板块：电商SaaS+ERP产品与其他电商运营SaaS产品。其中，电商SaaS+ERP产品作为核心支柱，涵盖了订单管理、仓储调度、跨平台协同等核心功能，全面适配天猫、京东、抖音等多渠道电商场景。

反映在财务表现上，2022年至2025年上半年，这两大业务板块合计贡献营收分别达5.23亿元、6.97亿元、9.10亿元和5.24亿元，2022年至2024年的复合年增长率为31.9%。其中，电商SaaS+ERP产品作为主要收入来源，分别占到总营收的87.4%、86.1%、84.0%和81.7%。

得益于客户规模的持续扩张，截至2024年底，聚水潭服务的电商商家数量也从2022年的4.57万家增长至6.22万家。其中，超过60%的大型客户商家，其日均订单量占比超过60%。与此同时，公司的毛利率水平也逐年攀升，从2022年的52.3%一路提升至2025年上半年的71.8%。

值得关注的是，聚水潭在2025年上半年实现经调整后净利润4696万元，较上年同期亏损3344万元实现扭亏为盈。而2024年全年净利润也达到1058万元，实现盈利。

在招股书中，聚水潭提到，净利润调整的原因在于：可转换可赎回优先股公允价值变动。这意味着若单从业务层面来看，聚水潭的核心经营能力已迎来拐点。

对此，聚水潭在公众号上发布文章称，公司迎来全面盈利的发展新阶段。“这一里程碑标志着公司在成立11年后成功打破SaaS行业平均15年的盈利周期魔咒，提前4年跑通盈利模型。”

而从时间上来看，这一拐点的出现，距离聚水潭2014年创业之初，确实也走过了整整10年时间。

天使投资人大赚75倍

随着核心业务实现盈利，聚水潭也获得了13家基石投资者的支持。

披露信息显示，作为老股东的红杉中国、蓝湖资本、纪源资本持续加码，Dymon Asia Capital、Fourier Capital、景林、高成资本、Jain Global、Perseverance Asset Management、Stoneylake Global Alpha Fund、WT资产管理公司和3W基金等一众国内外知名机构、长线基金和对冲基金也纷纷入局。

对应IPO每股30.60港元的发行价，聚水潭的IPO市值已达到130亿港元。而在IPO前，聚水潭共完成7轮融资，按照当前的价格计算，聚水潭让每一轮投资人都获得了可观回报。

具体来看，天使轮投资者的每股成本仅为0.4港元，Pre-A轮和A轮的每股成本分别为0.9港元和1港元；B轮投资者的入股成本则从B1轮的3港元，攀升至B4轮的8.3港元；到C轮投资者入股时，每股成本已达到17.2港元。

在投资回报方面，若按30.6港元的IPO发行价保守估算，天使轮投资者大赚超过75倍。相当于每投入1元钱，就能赚回75.5元。

在基石投资者中，纪源资本、上海蓝湖、红杉中国则分别在天使轮、B1轮、B3轮等阶段入局。同样地，在B1轮出手的还有元璟资本。以此计算，也能获得不俗的投资回报。

对于这笔投资，纪源资本表示，既然有了看好与信任，就不会纠结于一城一池的得失。相反地，会在大致了解公司发展状况的基础上，对创业者抱有充分的信心，给予他们足够的时间和空间。只有在真正发现一些新机会时，才会和公司进行讨论，看他们是否有兴趣，是否有达成合作的可能。比如，在渠道拓展等方面为其提供有力支持。

纪源资本是一家多阶段投资的机构。只要看好公司所处行业的长期天花板，看好公司的团队，在后期进行投资也完全是很好的选择。更何况，纪源资本对于SaaS行业始终充满信心。“甚至可以称得上是信念”，吴陈尧感慨道。

在谈及自己对SaaS的感触时，吴陈尧称，和很多行业一样，SaaS这个赛道也不存在什么一招制胜的秘诀。”

“企业家所能做的，就是尽可能把每一件事都做对、不犯大的错误。”在吴陈尧看来，聚水潭尤其在管理和产品两方面都做得十分出色。骆海东和他的伙伴们既在团队中保留了创业者的原始狼性，又逐步引入了职业经理人等新鲜血液加入高管团队，让公司的管理更加规范，从而把执行层面的犯错率降至最低。同时，在产品上也始终保持专注，在技术上也保持走在行业的前列。

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