光伏隐形冠军泽润新能：上市后承压三季首亏

2025年，光伏板块融资环境迎来回暖，不仅十余家企业蓄势待发冲刺港股IPO，A股市场也为新成员敞开了大门。然而成功上市之后，相关公司仍需直面业绩表现的严峻考验。

10月22日晚间，今年5月16日在A股创业板开启交易的光伏组件接线盒头部企业泽润新能源披露了三季度业绩。公司前三季度实现营收6.33亿元，同比小幅下滑1.803%；归母净利润为5296万元，同比下降46.8%。若单看第三季度表现，该公司营收1.864亿元，环比下滑18.01%，上市后已连续两个季度呈现回落态势，且降幅呈现扩大趋势（今年二季度环比下降0.63%，一季度环比提升16.33%）。在归母净利润方面，公司从近一年半来每季度至少盈利2000万元的水平，跌至单季亏损385.6万元。根据该公司招股说明书及Choice数据平台统计，在2024年至今的可查数据中，这是该公司首次出现单季度亏损。

依据招股书及相关公开信息，泽润新能源是专业提供光伏组件接线盒的企业，产品广泛服务于海内外太阳能光伏电站。在这个细分赛道属于头部企业，有媒体称之为“隐形冠军”。2020年后以中国为首的光伏市场进入新一轮爆发期，装机需求大幅增长，泽润新能源在2024年营收增速接近翻倍，盈利更是暴增4倍有余。随后两年虽然有所回落，但仍保持较高水平。且上市前三年毛利率一直维持在24%以上。不过，2024年光伏产能过剩、低价竞争引发的“内卷”危机彻底爆发，公司营收与净利润增速均降至个位数水平。

在招股说明书中，该公司也提示在国内外宏观经济承压、光伏行业波动的情况下，公司2024年营收、净利润增幅放缓，2025年存在经营业绩不及预期、出现下滑的风险，毛利率也存在下降风险。根据最新财报，公司毛利率已降至17.56%。

值得一提的是，该公司早年境外业务占比可观，销售区域以亚洲和北美为主，涵盖越南、马来西亚、泰国、印度、墨西哥等国家和地区，其中部分产品供应给光伏巨头在东南亚的海外工厂使用。2023年、2024年境外收入占总收入比一直保持在46%左右，但2025年受国际贸易局势、光伏关税危机等影响，降至36.69%。与此相关的，是公司一直面临着客户集中度较高的风险。2022年至2024年前五大客户的销售收入占销售总收入的比例分别为73.54%、73.23%和58.72%。近年来光伏企业业绩波动较大，该公司大客户采购也呈现不稳定态势，包括中国光伏巨头控股的美国制造商Maxeon、屡陷并购传闻的润阳股份，都退出了公司前五大客户之列。而在今年半年度报告中，泽润新能源仍披露公司第一大客户为美国本土光伏企业。就在三季报发布前一天（10月21日），还有投资者在互动平台询问该客户是否是美国市值最高的光伏企业第一太阳能（First Solar）。公司回复“与部分客户的合作协议约定了保密条款，因此无法披露详细信息”。不过，在招股说明书和半年度报告中，该公司都提示，美国等针对中国光伏产品的双反关税和特朗普政府的“对等关税”，都可能对公司产品的对外出口销售及海外业务的拓展产生不利影响。

截至10月23日11点30分，泽润新能源股价下跌约4%，跌至53.28元/股。而在今年上市时，公司发行价为33.06元/股，开盘价为66.50元/股，最高涨至73.68元/股，首日收盘报65.46元/股，但次日开盘即跌至60元以下，此后价格上下波动，最低跌至约51.76元/股。

根据招股说明书，公司融资后将始终专注于新能源行业，特别聚焦于太阳能光伏、新能源汽车和储能行业细分领域的发展机遇。同时，为了紧跟下游光伏组件企业全球化产业布局的趋势，公司计划提升对于北美洲、东南亚、欧洲等地区的产能覆盖能力，积极布局相关地区的生产制造基地。（文｜新能超克，作者｜胡珈萌，编辑｜蔡鹏程）

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