特斯拉销量下滑，比亚迪逆势上涨的3大原因

今年十月，新能源汽车领域的两大领军品牌——特斯拉和比亚迪，都交出了一份“表面光鲜、暗藏隐忧”的成绩单。

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先说那个总能搅动风云的特斯拉。北京时间10月23日美股盘后，特斯拉发布了2025年第三季度财报：

得益于季度交付量（49.7万辆）创下历史新高，公司营收同比增长12%至281亿美元，不仅超出了华尔街预期，更是刷新了特斯拉成立以来的最高单季收入纪录；

然而净利润仅为13.7亿美元，同比大幅缩水近四成；归母净利润率为4.9%，相比上个季度的5.3%下降了0.4个百分点。

更令市场担忧的是，这份看似不错的成绩单恐怕难以持续。一位关注特斯拉的投资人分析，四季度的销量很可能会回落——原本被寄予厚望的廉价版Model 2.5项目，在此次财报中再未提及，“基本确认已经取消”。

不仅如此，作为特斯拉未来增长核心的FSD（完全自动驾驶），其V14版本虽已在北美推出，但付费渗透率依然低迷，该季度确认收入同比下滑；备受瞩目的Optimus机器人，其原型机发布和量产计划也再次被推迟。

如何维持当前近450美元的高位股价，成为市场最大的疑问。

比亚迪的情况同样微妙。虽然前三季度累计销量326万辆，已完成全年460万辆目标的七成，但9月销量（39.6万辆）罕见地同比缩水了近6个百分点；第二季度归母净利润（63.5亿元）同比下滑30%。这是比亚迪三年来首度出现季度利润下滑。

表面看来，特斯拉与比亚迪都承受着“价格战吞噬利润”的压力；但本质上，两家公司正面临不同的增长困境。

特斯拉的难题，在于“未来”的叙事兑现受阻，光靠平价车型“向下”开拓市场能抢到多少份额？

而比亚迪，则铆足了劲，通过腾势、仰望这些高端品牌，以及大刀阔斧的全球化战略寻求“向上”突破。

一旦特斯拉的“向下”策略切入比亚迪腹地，两大巨头的较量将全面升级。届时，如果比亚迪的海外销量继续取得突破，智驾系统渗透率也达到一定水平，或许将改写它仅被视作“汽车股”的现状。特斯拉（市值1.49万亿美元）目前高达约283倍的滚动市销率，对比比亚迪港股市值（9473亿港元）仅20倍的滚动市销率——这巨大的估值差距，或许也将被改写。

特斯拉“向下”：“AI”跳票，用销量换时间

特斯拉第三季度交付49.7万辆，营收281亿美元，其中剔除碳积分和租赁后的核心卖车收入达204亿美元，这些数字都超出了市场预期。但如果仔细分析就会发现，这份看似不错的成绩单，其实有两大“助攻”的功劳。

一是美国市场（Q3销量约17万辆）在补贴（高达7500美元的新能源汽车联邦税收抵免政策）退出前的集中抢购，提前“透支”了未来需求。

二是9月针对中国市场（Q3销量约17万辆）推出的Model Y L三排座版本，拉动了销量回升。

而欧洲市场（Q3销量约5万辆）却因贸易摩擦和马斯克的政治立场表现平平。

如果四季度这些“助攻”消失，销量和卖车收入很可能会环比回落。

更让市场担忧的是，即便凭借这些短期刺激获得了销量，特斯拉的利润仍在大幅下滑：净利润同比下滑37%至13.7亿美元。

究其原因，问题并非出在核心的卖车业务上——其单车收入（4.18万美元）与上季度基本持平，核心卖车毛利率（剔除碳积分和租赁收入）环比回升至15.4%，基本符合市场预期；

而是出在对“未来”的狂热投入上——该季度，特斯拉的研发费用（16.3亿美元）和资本开支（22.5亿美元）高达38.8亿美元，主要砸向了HW5.0芯片、Robotaxi和Optimus机器人上。资本开支下个季度将继续增加到28.7亿美元，为FSD迭代和Robotaxi商业化做准备。

特斯拉近450美元的高位股价，不是光靠卖车就能撑起来的，它还需要AI业务的支撑。

但Robotaxi还在大规模测试阶段；FSD V14版本因付费渗透率低，确认收入不升反降，同时，在中国、欧洲等关键市场获得运营许可也是一大难题；Optimus又一次跳票，3.0原型机从Q4推到明年Q1，量产从2026年初推到年底。

烧钱太猛拖累利润，AI业务短期难以变现，无法支撑公司这么高的估值。于是，我们看到特斯拉开始“向下走”：推出更便宜的车型，用降价走量来支撑估值。

市场此前普遍期待特斯拉推出“2.5万美元的全新车型”，但它选择了一条更快的路——直接在现有车型上做减配降价。10月上旬，它在美国市场推出了两款“标准版”：Model Y标准版售价不到4万美元（约28万人民币），Model 3标准版不到3.7万美元（约26万人民币）。

这个版本还未登陆中国市场，但市场已经开始猜测。如果按美国市场11%-13%的降幅来算，国产Model 3、Model Y标准版的起售价可能分别降至20万元、23万元左右。如果这个预测成真，意味着特斯拉将直接进入比亚迪等中国品牌的主战场。

比亚迪“向上”：利润承压，向上、向外破局

再把目光转向比亚迪。与特斯拉高达280多倍的市销率相比，比亚迪港股市值仅20倍的市销率——代表了资本市场两种不同的定价逻辑：特斯拉被定价在“未来”，比亚迪被定价在“当下”。

比亚迪一直是“当下”表现最好的新能源车企之一，不过也遇到了新的麻烦。

先说销量：9月销量39.6万辆，同比下滑5.5%；2025年前9个月，累计销量约326万辆，同比增长18.6%，相比2024年前9个月32.1%的增速，有所放缓。

当然也有亮点：高端品牌方程豹、腾势都在稳步增长。

再说利润。二季度归母净利润63.5亿元，同比下滑30%。这是比亚迪三年来首次出现季度利润下滑。关键是，卖车毛利率降至18.7%，单车净利约0.5万元，大幅低于市场预期的0.8万元。

利润下滑背后的深层逻辑是什么？这不仅仅是价格战的问题，更是比亚迪在转型期所必须面对的挑战。

先看市场竞争格局的变化。比亚迪的DM 5.0插电混动技术，曾是行业标杆，让它在插混市场份额占据超过50%。但随着行业技术进步，竞争对手如吉利的雷神电混、长城的Hi4等，都在快速追赶，且用“更低价格、更高配置、更大空间”的策略，直接对标它的主力车型。

结果是，比亚迪在全球插混市场的份额依然领先，但市占率由近40%降至28.9%（TrendForce集邦咨询），丢失的份额主要被吉利、问界等品牌瓜分。

再来看看比亚迪的商业模式。它采用的是高度垂直一体化的重资产模式——即自己生产电池、电控、电机等核心零部件。这种模式的核心逻辑是：固定资产投资与折旧成本是固定的，产量越大，分摊到每辆车上的成本就越低，市占率下滑，单车成本就会上升。

今年二季度，比亚迪继续加大资本开支，主要用于海外工厂建设和智能化研发，固定资产品模持续扩大。这是为长期发展做准备，但短期内，市占率下滑导致规模效应减弱，二季度的单车成本（11.2万元）环比上涨了1万元。

那比亚迪有没有通过涨价来对冲成本上升呢？答案是：有。通过出海和高端化，将单车价格（13.7万元）环比提升了0.4万元，但涨幅有限，最终单车毛利2.6万元，环比上季度还是下滑了0.6万元。

比亚迪的应对策略很清晰：一是品牌“向上”，用腾势、仰望这些高端品牌来拉升利润。从数据来看，虽然高端品牌目前占比还不高，但增长趋势明显。

二是“向外”扩张，2025年上半年海外卖了47万辆，同比涨了1.3倍，欧洲市场更是暴增3倍，而且海外定价更高，成了新的利润池。

不过，国内市场也有新的麻烦。2026年开始，购置税减免政策要调整了——纯电续航门槛从43公里提高到100公里。这意味着，比亚迪多款主力PHEV车型直接少了5千元到1万元的价格优势。

比亚迪当然也在应对，9月推出的秦PLUS DM-i 128km版本就是为了满足新政策。但换个角度看，这个政策对比亚迪来说，未必全是坏事。

一方面，提升纯电续航就得用更大的电池，它确实会在短期内压缩利润空间，且这部分成本很难完全转嫁给消费者。

但另一方面，那些技术积累薄弱的品牌，可能会因为成本上升被淘汰出局，这会为比亚迪这样的头部品牌腾出更大的市场空间。

但从更大的视角看，两家都在用“当下”换取“未来”的空间，也代表着整个新能源汽车行业正在经历转变：从“高增长、高估值”的上半场，进入“增长放缓、利润承压”的下半场。

特斯拉“用利润换时间”，通过销量支撑等待AI业务验证期到来。比亚迪则“用利润换空间”，通过高端化和全球化提升单车利润，摆脱“增收不增利”的局面。

在这场对决中，什么样的企业能活得更好？答案不是能讲出“最好故事”的公司，也不是能做到“最低价格”的公司，而是既能守住当下利润，又能看清未来方向，还能在两者之间找到平衡的公司。