思源电气：从白手起家到外资抢筹，业绩股价双增智能电网布局

在电气设备行业，思源电气与阳光电源的发展轨迹呈现出诸多相似之处。两者都以电网设备业务为起点，随后逐步拓展至储能领域。不过，阳光电源的业务相对聚焦，主要围绕逆变器展开；而思源电气的产品线更为多元，覆盖变压器、开关、互感器、电容器等电网常用设备。

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思源电气的创业历程堪称电网产业链中的白手起家典范。1993年，几位上海交大毕业生凭借6万元启动资金创立了这家公司。2002年，公司通过改制濒临破产的如皋电压电器厂，将其纳入旗下作为子公司，正式进军高压电器领域，这一发展模式与特变电工存在一定相似性。

上市后的思源电气开启了快速扩张之路。2004年，公司成功布局电力电容器和GIS设备，这两类产品均为电力自动化的关键部件。2013年，通过收购东芝变压器，思源电气补齐了超高压变压器领域的短板，至此完成了从传统开关、变压器到控制类二次设备的输配电全链条产品布局。

在储能领域，思源于2011年切入市场，2020年起加速发展，2024年更是投入10亿元建设储能生产线。尽管与宁德时代、阳光电源等巨头相比，这一投入规模看似有限，但作为行业新进入者，其发展态势仍值得关注。今年，思源电气股价表现亮眼，接近翻倍，而同级企业的表现则相对平淡。

从业绩表现来看，思源电气今年同样交出了优异的成绩单。前三季度，公司实现营收138亿元，同比增长3%；归母净利润达22亿元，同比增长47%，利润规模已超去年全年。仅第三季度，公司便实现营收53.3亿元、净利润9亿元，均创历史新高。

海外市场的出色表现成为思源电气业绩增长的重要驱动力。尽管三季报未披露海外收入具体数据，但今年上半年，公司海外营收达29亿元，同比大幅增长89%，且海外业务毛利率高达35%，显著高于国内市场。值得注意的是，部分海外业绩实际源于去年订单，因设备行业收入确认周期较长，今年才得以体现。与此同时，今年1-8月，我国电力变压器出口同比增长51%，其他电力设备出口也表现良好，思源电气有望从中受益。未来几个季度海外订单收入确认后，业绩表现值得期待。

在储能业务方面，思源电气与阳光电源具备天然优势。作为电站或电站部分项目的参与者，两者在电网侧布局储能更为便捷，而纯电池企业如宁德时代则面临一定劣势。不过，特变电工虽也布局了储能业务，但因背负光伏业务包袱，发展步伐相对谨慎。相比之下，思源电气虽将储能作为战略重点和第二增长曲线，但目前规模仍有限，且公司重心仍倾向于传统业务。

电网招标市场的突出表现印证了思源电气传统业务的强劲竞争力。今年，公司中标金额超过39亿元，同比大幅增长80%，成为业绩的中流砥柱。

盈利能力方面，思源电气在行业内表现突出。公司毛利率达32.3%，净利率达16.4%，显著高于部分同行企业。即便与含“金钥匙”出生的国电南瑞相比，其毛利率和净利率也分别高出5.8个百分点和3.5个百分点；与电力设备老大哥特变电工相比，优势更为明显，后者毛利率仅18.5%，净利率仅7%。

思源电气的核心竞争力体现在其高端产品上，尤其是GIS开关（气体绝缘金属封闭开关设备）。该产品技术含量极高，集成了断路器、隔离开关、接地开关、互感器、避雷器等多类设备。国内市场中，仅平高电气和思源电气的产品达到较高水平。今年，公司推出的750kV GIS设备一经上市便中标3.5亿元项目，彰显了其技术实力。

高端产品的成功离不开持续的研发投入。去年，思源电气研发费用达11亿元，且每年保持快速增长态势。今年三季报显示，研发费用同比增长29%。大量研发资源集中投入于少数核心产品，推动了公司的高端化转型。

随着电网升级进入智能电网阶段，思源电气的核心产品电压等级已扩展至500千伏-1000千伏。凭借GIS和直流断路器等高端产品，公司在去年特高压项目招标中脱颖而出，中标金额达22亿元，今年中标规模更是持续攀升。

智能电网领域被视为电力设备企业的未来突破口。尽管储能业务成为行业布局热点，但并非所有企业都适合大规模发展。特变电工、国电南瑞、平高电气、许继电气等企业虽均涉足储能，但更多将其作为辅助业务。未来，智能电网相关的电站、输变电、继电保护、配电自动化等领域将成为战略新兴业务的重点方向，增长潜力巨大。

电网数字化转型的步伐正在加快。根据国家电网规划，到2027年，55%的变电站将完成数字化改造；到2030年，电站、输变电和配电产业将全面实现数字化和自动化覆盖。这一趋势为电力设备企业带来了广阔的发展空间。

外资对电力企业的看好也体现在市场表现上。思源电气因境外投资者持股比例突破监管红线28%，于7月份被深港通暂停接受买盘，成为今年首家触发外资限购机制的A股公司。

尽管思源电气发展势头良好，但股价经过大幅上涨后，估值合理性成为投资者需要关注的重要因素。