奔驰Q3增收不增利，隐身结构件扛营收，研发投入压利润

（图片系AI生成）

当初因华西证券（002926.SZ）保荐问题而IPO之路颇为坎坷的佳驰科技（688708.SH），上市后的经营状况也难言顺遂。在挂牌当年（2024年）业绩就已显露颓势后，今年前三季度又陷入了增收不增利的困境。

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最新发布的三季报显示，佳驰科技前三季度实现营收6.19亿元，较去年同期增长5.21%；而归母净利润为2.49亿元，同比下降22.39%；若剔除非经常性损益后的净利润为2.22亿元，跌幅更是达到27.56%。

尽管业绩表现不尽如人意，但由于公司身处军工板块，其股价还是在今年走出了一波亮眼行情。从4月29日的最低点到9月1日的最高点，期间累计涨幅超过91%。得益于这轮上涨，公司在10月29日举办的业绩说明会现场人气相当旺盛。投资者们围绕业绩表现、业务布局、研发进展及应收账款等多个维度展开提问，董事长、副总经理、财务负责人姚瑶带领核心管理层团队逐一进行了回应。

新一代电波暗室在手订单突破10亿元

佳驰科技是国内领先的电磁功能材料与结构（简称EMMS）供应商，产品主要面向国防安全领域和民用电子信息领域。公司重点布局的三大业务板块包括新形态隐身功能结构件、新一代电波暗室（以及以此为核心的电磁测控领域）、隐身维护产品。

从单季度表现来看，今年前两个季度佳驰科技的业绩确实承压明显，直到第三季度才实现强势反弹。Q1、Q2、Q3，公司分别实现营收6541.28万元、2.13亿元和3.41亿元，同比变动幅度分别为-52.70%、-7.27%和+54.53%；归母净利润为2463.22万元、8856.97万元和1.35亿元，同比变动分别为-67.52%、-34.69%和+24.38%。

针对第三季度业绩的显著改善，公司总经理陈良解释说：“主要得益于隐身功能结构件及隐身功能涂层材料销售收入的增加。”

根据三季报披露，新形态隐身功能结构件持续取得突破，2025年1-9月，隐身功能结构件业务收入已接近该业务2024年全年水平；新一代电波暗室方面也取得积极进展，当前在手订单金额已突破10亿元，目前多个项目正在同步推进落实。2025年第三季度，一个千万级的电波暗室项目已完成建设并交付验收；隐身功能涂层材料全年在手订单保持稳定，虽然存在季节性波动，但第三季度营收环比大幅增长，不过1-9月总体营收仍同比有所下降。

值得关注的是，今年5月公司发布了《2025年股权激励计划》，拟向62名激励对象授予148.375万股限制性股票。考核年度覆盖2025年至2027年，营收目标分别设定为11亿元、13.70亿元和16亿元。

面对投资者关于能否实现全年11亿元营收的股权激励目标及股东分红问题，姚瑶回应称：“公司正围绕全年目标积极推进各项经营工作，目前经营状况一切正常，各项业务进展顺利。公司基于盈利状况和战略发展的实际需要，实行持续稳定的利润分配政策，积极回馈广大股东。”

需要留意的是，虽然前三季度营收录得增长，但大多是停留在账面上的数字。公司应收账款高企的问题始终存在，甚至有加剧的趋势。2024年末至2025年9月末，公司应收账款和应收票据合计账面余额分别为35472.40万元、67791.11万元、98418.29万元、109258.79万元和115029.58万元，占各期营收的比例分别为66.91%、88.16%、100.34%、114.19%和185.70%。

针对这一问题，姚瑶在回复观察君询问时表示：“公司客户主要为央企、科研院所，在约定期限内回款情况良好；公司会持续加强与客户沟通，确保在约定期限内及时回款。”

研发投入翻倍拖累利润表现

至于净利润增速未能跟上营收增长步伐，佳驰科技将其归因于研发投入的大幅增加。

陈良在回应中指出，2025年前三季度研发投入达1.25亿元，较2024年同期增加6449.55万元，同比增幅高达107.22%，这对当期净利润产生了直接影响。其中第三季度研发投入为5367.60万元，同比增长137.96%。

他还谈到，公司研发资源主要投向三大新兴布局领域：新形态隐身功能结构件、隐身维护产品以及新一代电波暗室和以此为核心的电磁测控领域。目前这三大领域的关键技术已相继取得突破，形成了多项具有实用价值的研发成果。

半年报数据显示，上半年公司共申请发明专利6项，获得授权6项；累计申请专利125项，获得授权32项。

针对观察君提出的后续能否改善增收不增利局面这一问题，陈良回应称：“随着新业务领域的持续突破，将有利于利润增长。”

至于公司今后在隐身功能涂层材料业务方面的发展策略，佳驰科技副总经理、董事会秘书、总经办主任表示，隐身功能涂层材料是公司在电磁功能材料与结构领域的代表性产品，已在航空领域（包括有人机、无人机）获得了广泛应用。近年来，公司积极推进产品线的横向拓展及纵向延伸，积极开拓舰船、航天、兵器等新兴市场。隐身功能涂层材料经过多年发展和迭代，具备其独特的技术特点和竞争优势，将持续成为各代隐身武器装备的主要隐身材料之一。

值得一提的是，今年二、三季度公司股价曾走出一轮上涨行情，在前十大流通股东中出现诸多基金身影，甚至在今年二季度末全国社保基金601组合新进成为第四大流通股东。不过这些机构的持股并不稳定，到三季度末，已经有一批基金选择了减持。（文｜公司观察，作者｜苏启桃，编辑｜曹冀源）