滨海生物扭亏之路：破局万亿市场，盈利拐点何时出现？

日前，武汉滨会生物科技股份有限公司（简称"滨会生物"）正式递交招股说明书，计划登陆港交所主板募资上市。

值得注意的是，这家成立已11年的生物科技企业至今仍未实现任何产品的商业化转化，其间累计亏损总额已超过5亿元。持续亏损的核心症结在于高强度的研发投入，这与创新药企普遍存在的"先投入后回报"商业模式本质相同。从团队构成来看，截至招股书签署日，公司97名员工中研发人员占比超过七成，尚未组建商业化销售团队。这种人员配置与创新药企在产品临近上市阶段通常会提前布局销售渠道的行业惯例形成鲜明反差。公司何时能够迎来盈利拐点，仍需市场持续关注。

持续亏损

滨会生物成立于2010年，是一家专注于溶瘤病毒疗法的生物科技公司，致力于创新癌症免疫疗法的研发与商业化转化。

2022年至2024年及2025年上半年（下称"报告期"），公司营业收入分别为98.1万元、172.5万元及14万元，同期净亏损分别达到1.1亿元、1.13亿元及4421.5万元。公司在报告期内持续处于亏损状态，尚未跨越盈利门槛，两年半累计亏损金额已达2.67亿元。需要说明的是，公司上述收入主要来源于研发服务、研发用途试剂及消耗品销售、设备租赁等业务，并未涉及产品销售收入，目前尚无任何产品实现商业化。

招股书数据显示，截至2025年6月末，滨会生物累计亏损总额已达5.2亿元。考虑到公司成立于2010年，这意味着在长达15年的经营历程中，公司不仅未能实现产品商业化，同时还消耗了超过5亿元资金。未来如何扭转亏损局面、突破产品商业化瓶颈，成为摆在公司面前亟待解决的关键课题。

深入分析可见，研发开支是导致滨会生物持续亏损的主要因素。报告期内，公司研发投入分别为1.07亿元、1.03亿元及3889.4万元，占当期收入绝对值的比例均超过85%。这种情况与创新药企"先投入后回报"的商业逻辑一脉相承，短期内需要关注研发效率与管线进展，长期则依赖首个产品上市后的销售表现及后续管线接力能力。但若未来3-5年内仍无法实现产品商业化，持续的高研发投入可能成为公司经营发展的重大隐忧。

盈利拐点尚未明朗

从产品管线来看，截至招股书签署日，滨会生物已建立起丰富且多元化的研发管线，包含五项处于不同开发阶段的产品，具体情况如下：

在这些研发管线中，BS001进展最为迅速，目前已进入III期临床阶段，有望成为公司首个实现商业化的产品。需要说明的是，BS001（OH2注射液）是一款基于II型单纯疱疹病毒的新型溶瘤病毒候选药物，其生物学改造使其能够在肿瘤细胞内选择性复制，直接引发溶瘤效应，并分泌人粒细胞-巨噬细胞集落刺激因子以激活全身免疫活动，有潜力成为全球首个获批的以HSV-2为病毒骨架的溶瘤病毒疗法。

从市场前景来看，根据弗若斯特沙利文相关报告，全球溶瘤病毒市场规模从2020年的43.6亿美元增至2024年的87.1亿美元，复合年增长率达18.9%。预计到2030年，该市场规模将达到750亿美元，在2024年至2030年间的复合年增长率高达110.4%。中国溶瘤病毒市场正从初始阶段迈向高速增长期。中国溶瘤病毒市场规模从2020年的23.8亿元增至2024年的45.3亿元，复合年增长率为17.4%。预计该市场将激增至92亿元，复合年增长率达142.5%。

不过，该产品的商业化进程仍存在不确定性。一方面，尽管BS001已进入III期阶段，但其上市时间尚未明确，审评进度存在变数；另一方面，截至招股书签署日，滨会生物97名员工中研发人员占比达70%，尚未布局商业化所需的销售团队。

总体而言，滨会生物的产品管线瞄准了需求旺盛的细分市场，但其目前尚无产品上市，核心产品BS001仍面临多重不确定性，商业化道路依然漫长。

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