携程Q3财报解析：海外业务强劲增长，利润空间持续释放

携程集团近日披露了2025财年第三季度财务报告，数据显示公司整体业绩保持稳健增长态势。本季度净收入达到约183亿元（剔除营业税），同比增长15.4%，增速虽较上季度略有放缓，但仍超出市场预期的14.5%。调整后经营利润为62亿元，同比增长13%，高于公司此前给出的58至59亿元指引区间。

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从业务板块来看，海外业务延续高增长势头。本季度入境游预定量同比增长超过100%，纯海外业务预定量增长60%，与上季度增速持平。出境游市场复苏态势明显，机票和酒店预定量较2019年同期增长140%，较上季度的120%进一步提升。这主要得益于国际航班供给的持续恢复，为出境游市场提供了有力支撑。

核心业务方面，酒店预订收入同比增长约18%，增速较上季度放缓3个百分点，接近公司此前给出的14%至19%指引区间上限。客单价下行压力持续存在，境内外酒店价格均呈下降趋势，成为拖累收入增长的重要因素。票务业务收入同比增长11.4%，增速较上季度有所提升，这主要得益于去年同期基数较低以及出境游需求复苏的带动作用。

其他业务板块表现分化。商旅业务收入达7.6亿元，同比增长15%，增速较上季度明显提升，超出公司此前12%的指引上限。打包游产品收入16亿元，同比增长3%，自由行偏好持续影响该业务增长。以广告为主的其他收入同比增长34%，增速较上季度加快近3个百分点，旅游社区内容运营和广告渗透率提升为该业务增长提供动力。

盈利能力方面，本季度毛利率为81.7%，同比收缩0.7个百分点，收缩幅度较上季度的0.9个百分点有所收窄。毛利率下行主要受海外业务占比提升影响，该业务毛利率相对较低。毛利润同比增长14.5%，略低于营收增速。经营费用总支出同比增长近17%，其中营销费用增长27%，主要用于海外市场拓展，研发和管理费用分别增长12%和9%，增速均低于营收增长。

本季度GAAP净利润达199亿元，远超常规水平，主要得益于出售印度酒店平台MakeMyTrip约29%股权产生的170亿元收益。调整后经营利润率为33.9%，同比收缩1.2个百分点，但较前两个季度已有改善。公司表示，随着海外业务逐步成熟，投入规模有望缩减，利润率提升空间值得期待。

国内市场方面，酒旅需求整体保持平稳，客单价在经历约两年下行后近期出现企稳迹象。行业竞争格局方面，高端酒旅供给的有限性和排他性为携程构筑了竞争壁垒，流量优势难以对携程形成实质性冲击。不过，国内酒店集团化趋势和会员体系建设可能对OTA商业模式构成长期挑战，需要持续关注其影响程度。