国产大模型如何撬动资本市场风口

从12月17日晚间到18日，大模型赛道最热门的话题，无疑围绕着MiniMax与智谱这两家公司展开。有消息称，国内大模型的领军企业MiniMax和智谱AI均已获得证监会境外发行上市备案，并将于本周先后通过港交所上市聆讯，这意味着它们已进入港股上市前的最后阶段。尽管双方尚未公开置评，港交所也还未披露招股书，但据知情人士向北京商报记者透露，面向公众层面的信息确认只是时间问题。这场IPO冲刺进入收官阶段，国产大模型的上市竞速将迎来终局，行业淘汰赛会否同时开启？

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“双雄”抢跑

“智谱AI于12月17日在港参与并通过了聆讯。”12月18日，知情人士向北京商报记者透露。

而MiniMax亦被曝于12月17日通过了港交所聆讯，计划于2026年1月在港挂牌上市。截至北京商报记者发稿，MiniMax和智谱对此保持沉默，港交所也尚未公布两家公司聆讯后的资料集。上述知情人士表示，港交所将在近期发布公开信息。不出意外的话，这两家公司可能成为内地企业赴港上市“备案制”以来，在港过聆讯速度最快的案例。

同日通过聆讯，目标均为港交所，这与不久前实现“美股+港股”双重主要上市的小马智行和文远知行的发展轨迹相重叠。

当下同频的MiniMax和智谱，上市路径略有差异。根据公开信息，2025年6月MiniMax秘密递交了港交所IPO申请，是首个赴港申请上市的大模型公司。智谱本计划在A股上市，已于2025年4月在北京证监局完成上市辅导备案，中金公司担任辅导机构，后转向港股。

论资历，成立于2019年的智谱，较MiniMax早入局约两年。智谱脱胎于清华大学，2020年开始专注于大模型算法研究，在2024年发布了百亿参数规模的大模型GLM-10B。

MiniMax则成立于2024年，由前商汤科技高管闫俊杰创立。当2024年初ChatGPT横空出世时，MiniMax旗下的Glow应用一度在全球范围引发关注。在那个国产大模型狂热的2024年，MiniMax和智谱总有一席之地，在广布英雄帖的背景下，两者都选择了低调务实。

一场竞合两条路径

从产品和目标群体的角度观察，二者则有明显差异。

创立之初，MiniMax便押注文本、视觉、音频全模态自研。基于“模型即产品”的理念，MiniMax推出一系列AI原生应用，包括MiniMax Agent（智能体）、海螺AI、MiniMax Audio、星野、Talkie以及开放平台，在全球超200个国家及地区拥有超2.12亿用户，覆盖超100个国家和地区的企业客户与开发者，以全球付费订阅和模型调用为主要商业模式。

智谱则以AGI（通用人工智能）基座模型为核心业务，辅以C端（用户）业务。以12月为例，智谱发布并开源GLM-ASR系列语音识别模型，并推出基于该系列模型的桌面端智谱AI输入法，具体包括云端语音识别模型GLM-ASR-2512；参数量1.5B的开源SOTA端侧语音模型GLM-ASR-Nano-2512；将语音识别与大模型深度融合的桌面端工具智谱AI输入法。

近期文远知行与小马智行同步赴港聆讯，同日上市。如今，MiniMax与智谱的并肩过会，会不会复制这一剧本尚不可知，但从第三方视角看，挑战同样显著。

瑞达恒研究院经理王清霖在谈及两家公司时告诉北京商报记者：“近期大模型应用的用户范围愈发广泛，使用频率更高，但这类应用的盈利模式尚不明朗。智谱的模式比较全面，但短期看来，无论是to B（企业）还是to C应用场景都还不是刚需性替代，实现商业化较慢。MiniMax主打音视频制作，在一些小B或者C端的配音、朗读、短视频制作等方面可能快速应用，但版权问题或许是这个平台短期内需要重点解决的问题。”

在文渊智库创始人王超看来，虽然MiniMax和智谱在上市比赛中抢占先机，但并不代表二者的技术在大模型“六小虎”中位居前两名。

“剩下”的“四小虎”

“上市取决于公司意愿，其次看股东意愿，再加上条件是否成熟、是否特别需要资金、有没有股东特别需要套现，跟技术领先没有特别大的关系。MiniMax和智谱上市，并不代表其他几家就没有机会。”王超补充。

这种对比常会出现在“六小虎”之间，尤其是被曝在IPO筹备期的月之暗面。

根据QuestMobile数据，2025年9月活跃用户规模前十名的原生AI App中，月之暗面旗下的Kimi以967万的规模排在第五，是唯一上榜的“六小虎”。同月在PC网页端应用、PC客户端应用月活榜单中，除了Kimi也不见其他“六小虎”的应用。

但在王超看来，“现在用户数量并不是决定大模型厂商优劣的标准，因为应用只需要投钱，很容易拿到规模性用户。重点是这些用户能否变成你的营收来源”。

12月18日，北京商报记者就上市计划采访了其他“四小虎”。百川智能、月之暗面、阶跃星辰相关人士均未回应。

零一万物相关人士向北京商报记者表示，“感谢媒体朋友对01的关注。零一万物现阶段聚焦产业大模型和万智企业Agent在内的行业应用，致力于打造AI 2.0大模型操作系统，以‘一把手工程’赋能和帮助企业客户找到价值新增引擎。如有需要对外披露的重大进展或规划，我们会依照相关规定及时与市场沟通”。

从技术竞技到资本竞速，港交所的钟声将成为一个信号：技术领先只是入场券，未来靠的是商业模式、合规能力和资本耐力。

北京商报记者 魏蔚