中金：模型层情绪溢出，AI应用端价值重塑

智通财经获悉，中金公司发布研报指出，近期人工智能大模型领域催化不断、惊喜连连。其中包括首批两家独立模型厂商于全球上市、DeepSeek预计春节发布新一代模型V4、火山引擎官宣成为春晚独家AI云合作伙伴等。从AI基础设施、AI模型到AI应用端，均迎来估值提振及投资新机遇。特别是在AI应用层面，今年随着模型能力持续提升与垂类场景数据整合的深入，AI应用渗透率预计将稳步攀升。值得关注的赛道包括：业绩确定性较高的AI编程、用户付费意愿较强的AI健康管理，以及AI for Science领域中的AI医药等细分赛道。

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中金公司核心观点如下：

AI模型层：海内外基座模型加速迭代与独立模型厂商上市构成双重催化

国内模型方面，DeepSeek、字节豆包等厂商有望在春节前后推出新版基座模型。据相关报道，DeepSeek开源模型V4计划于2月中旬发布。内部测试显示，该模型在代码能力上已可比肩Anthropic Claude。预计海外头部模型Anthropic、OpenAI、Gemini等也将在年内一至二季度更新其模型能力。分析认为，今年头部模型厂商将持续聚焦通过强化学习、长上下文工程优化等方式突破智能上限，收入端有望加速增长。

AI应用层：受模型层情绪外溢影响，应用端迎来估值重塑

过去一年，AI应用在业绩表现上虽未完全超出市场预期，但探索与模型及场景融合、加速收入兑现的步伐未曾停歇。中金认为，伴随模型能力持续增强与垂直领域数据进一步整合，AI应用渗透率将加快提升。投资者可重点关注：业绩确定性高的AI编程工具、用户付费意愿强烈的AI健康管理产品，以及AI for Science领域中AI医药等垂直赛道。从投资视角看，目前AI收入在应用公司总收入中占比仍较低，市场可能对该类业务给予更高估值倍数，整体估值体系或将面临重塑。

AI Infra层：长上下文与模型记忆能力将持续拉动存储需求

目前学术界与产业界正积极探索模型的持续学习与长上下文记忆能力，这被视为模型通往通用人工智能的重要技术路径。长上下文是实现智能体完成多步长链任务的基础，因此会带来KV Cache所需内存量的显著增长。模型厂商也在研究如何优化模型记忆，以实现模型的持续学习和在线学习，例如将长期记忆写入模型参数。因此，存储及数据库相关的需求有望继续保持增长态势。

相关标的

推荐关注AI应用相关厂商：金山办公、鼎捷软件、福昕软件、税友股份；推荐AI Infra相关厂商：深信服。

风险因素

AI技术演进不及预期；AI应用落地不及预期。