沃什领导下的美联储：2%的通胀目标可能被重新定义！

央&行官员们向来擅长对通胀数据进行“深加工”，以便在面对考核时拿出一份更漂亮的成绩单。目前的猜测日益增多，认为即将上任的美联储主席可能会尝试移动通胀目标的“球门”。

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在本周举行的参议院听证会上，沃什的表现基本符合外界预期：他重申了美联储独立性的重要性，并系统阐述了关于美联储改革、缩减资产负债表以及经济长期趋势的看法。尽管特朗普一直在公开场合要求降息，但沃什明确表示，总统并未要求他做出任何降息承诺。

然而，这场听证会中真正值得咀嚼的细节，在于沃什对“如何衡量通胀”的深度讨论。这很可能成为未来沃什执掌美联储后，界定价格走势的全新框架。

沃什在听证会上透露，他希望找到一种更优的方法来衡量“潜在”通胀趋势。他计划在上任后的首要行动之一，就是发起一项联合政府与私营部门的“数据项目”，旨在开发新的衡量尺度。

“我更倾向于使用所谓的‘截尾平均值’，这种方法剔除了所有的尾部风险，”沃什解释道。这参考了达拉斯联储和克利夫兰联储的统计方法，即剔除物价波动中最极端的部分，从而更清晰地展现物价主体在月度间的真实趋势。

这与目前美联储奉为圭臬的“核心通胀率”存在本质区别。现行的核心通胀仅仅是简单地剔除波动剧烈的能源和食品价格。沃什对此直言不讳：“我最感兴趣的是潜在通胀率，而不是因为地缘整治或牛肉价格变动导致的短期价格波动。”

这看起来像是统计学上的文字游戏，但其影响深远。它不仅关乎如何解读当下的物价走势，更直接牵动着公众、企业和金融市场对美联储信誉的评估。

辨识物价上涨的持续性，对于央&行锁定其能施加影响的宏观驱动因素至关重要。但这种做法也存在风险——它可能无意中淡化了普通消费者和企业感知的物价全貌。

SGH Macro Advisors的美联储观察人士蒂姆·杜伊指出，沃什青睐的这一指标，在美联储内部的鸽派官员和现任政府官员中非常受欢迎。尽管这些“潜在通胀”指标目前仍高于目标，但其走势至少是在下行的；相比之下，传统的“核心通胀”今年却出现了反弹抬头的迹象。

此外，这种统计方法在整治上显得极其“实用”：它能顺理成章地将过去一年因关税引发的价格上涨贴上“偶然异常值”的标签，从而将其排除在决策视野之外。

杜伊警告称，过度押注截尾平均值，可能会让美联储重蹈新冠疫情初期误判通胀的覆辙。

移动球门，未必能得分

根据美联储2012年确立并在今年1月重申的官方声明，其2%的通胀目标挂钩的是“全口径个人消费支出物价指数”，而非任何截尾或核心指标。

即便在实际操作中，决策者会参考核心指标，但目前的数据正变得模糊不清。受油价冲击影响，3月和4月的PCE预测值已重回两年来高位。相比之下，沃什推崇的达拉斯联储截尾平均值在2月份已降至2.3%，呈现出持续向目标靠拢的假象——直到美伊战争爆发。

达拉斯联储自身的分析也发出了警示：截尾平均值在大多数时候优于核心指标，但在物价极端上涨呈现正向偏离的时期（如2021年以及当前），该指标往往会失真。这种滞后性，正是导致美联储在2021年通胀飙升初期反应迟钝的重要原因。

话说回来，如果沃什的“数据项目”最终导致美联储重新定义2%的目标口径，这无异于在球赛中移动球门。虽然看起来更容易得分，但最终踢进的，可能是一个错误的球。