PropAMM深度解析重塑DEX流动性结构与Solana交易生态

在链上交易的世界里，一个相对低调的变化正在发生。它不像当年Uniswap横空出世那样引发全民讨论，但它的影响，已经实实在在地体现在了交易滑点和成交效率上——这就是PropAMM，一种由专业团队用自有资金运作的做市模式。到2026年8月，这类机制已经处理了Solana链上约31%的DEX交易量，其中SOL-稳定币交易对更是占据了超过60%的份额。从结果来看，链上交易的体验，正在越来越接近我们熟悉的中心化交易所。

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过去一段日子，DeFi领域确实没有太多能让人持续讨论的新故事。但最近一年，一个普通用户可能不会第一时间注意到，却被专业交易员和研究机构频繁提起的概念正在升温——PropAMM。

前Multicoin Capital联合创始人、现Forward Industries董事长Kyle Samani就曾在社交平台上直言，PropAMM是近年来市场微观结构中最重要的创新之一，并预计这种模式会在今年成为现货、永续合约乃至预测市场的重要链上交易机制。ETHlab也已经公开将PropAMM列入重点研究方向。

在PropAMM发展最活跃的Solana生态中，Bisonfi、HumidiFi、SolFi等项目一度占据了全部DEX市场约70%的份额。与此同时，Haedal、LFJ、Genius等原有DeFi协议，也开始在以太坊、Base、BNB Chain等公链上推出各自的PropAMM产品。

Jump Crypto的一份报告显示，2026年3月，Solana头部PropAMM在SOL/USDC与SOL/USDT交易对上合计处理了198.7亿美元交易量，这个数字已经接近Binance、Coinbase、OKX、Bybit四个平台同类美元交易对的总交易量。

不过，尽管这种新机制已经明显改变了链上交易流量，对大多数普通DeFi用户来说，它依然像个“隐形人”。

原因并不复杂：不少原生PropAMM项目没有完整的官网，也缺少系统性的文档，有些甚至只保留一个更新频率不高的社交账号。用户在Jupiter、0x、LFJ等聚合器上交易时，往往只会感觉到滑点更低、成交效果更好，却不一定知道，背后提供流动性的，已经不再是传统AMM池，而是一个更专业、更封闭的做市引擎。

这也是PropAMM真正值得关注的地方。它未必会像AMM刚出现时那样重塑整个DeFi叙事，但它正在实实在在地改变链上交易的执行方式和用户体验。

一、PropAMM是什么？如何理解“自营做市型AMM”

要理解PropAMM，可以先从传统AMM的运作方式说起。

像Uniswap、Curve、Raydium、Orca这类AMM，本质上是把资金放进公开的流动性池，再通过固定公式或价格曲线来决定成交价格。任何人都可以提供流动性，任何人都可以交易，整个系统比较开放、透明，也容易和其他DeFi协议组合使用。

这当然是DeFi很重要的一项创新，但传统AMM也有明显的局限。比如，价格更新往往没有那么灵活，资金利用效率有限，而且容易被更专业的交易者套利或遭遇MEV提取。简单来说就是：当中心化市场的价格已经变化，而链上池子的价格还没跟上时，套利机器人通常会快速进场，把价格拉回合理区间。最终，这部分成本往往会由普通LP和普通交易者承担，前者可能面临无常损失，后者则可能遇到更高的滑点和更差的成交结果。

PropAMM走的是另一条路。它不依赖大量普通LP把资金存进池子等待成交，而是由专业做市团队使用自有资金和专有算法，在链上持续给出买价和卖价。

市场通常把PropAMM理解为一种链上做市程序：它可以持续为交易对提供可执行报价，不再主要依赖固定曲线，而是根据自身做市逻辑不断调整价格和流动性分布。

如果用更容易理解的方式来说，传统AMM更像一台按照公开公式自动定价的机器；PropAMM则更像一个由专业交易团队支撑的报价柜台，会结合全市场价格、库存情况、风险敞口和订单流变化来动态调价。

在这种模式下，资金不会被平均铺在很宽的价格区间里等待低概率成交，而是尽量集中在“最可能马上发生交易”的位置。这也是PropAMM资本效率更高的重要原因之一。

HumidiFi创始人Kevin在访谈中表示，HumidiFi通过自有库存和预测价格模型进行报价。相比传统AMM的被动池子模式，PropAMM可以在每个区块内多次更新价格，在Solana当前基础设施条件下，甚至能够接近每50毫秒更新一次。

Kevin还提到，HumidiFi以约800万美元的库存，便可在不少情况下承接5亿至10亿美元的日交易量。这种资本效率是传统AMM很难实现的。其核心逻辑在于，将Uniswap v3的集中流动性思路进一步推向极致：几乎所有流动性都围绕下一笔潜在成交展开，而不是沉睡在远离现价的位置。

PropAMM和传统AMM有哪些关键区别？

• 流动性来源不同：传统AMM主要依赖开放式LP，PropAMM则主要依靠专业团队的自有资金。
• 定价方式不同：传统AMM更依赖固定公式或价格曲线，PropAMM更强调动态报价和策略模型。
• 资金效率不同：PropAMM会把流动性尽量集中在更容易成交的价格附近，从而提高资本利用率。
• 交易体验不同：在部分主流交易对中，PropAMM通常能提供更低滑点和更快执行。
• 开放程度不同：传统AMM更开放，普通用户更容易参与；PropAMM则更专业化，也更偏封闭。

二、PropAMM为什么先在Solana爆发？

Lifinity通常被视为较早引入专有AMM模型的项目之一。它于2026年1月在Solana上线，当时将自己定位为“基于预言机的AMM”，通过预言机价格主动更新池内定价，以降低无常损失并减少有毒流量影响，因此也常被看作PropAMM的早期雏形。

不过，虽然Lifinity提出了较早的方向，真正让“PropAMM”这个词在市场里流行起来，并逐渐形成生态规模的，还是2026年开始在Solana集中间出现的一批新项目。最早的一批代表主要包括SolFi、ZeroFi和Obric。

进入2026年后，HumidiFi、GoonFi、Tessera V（由Wintermute推出）等项目陆续出现。其中，HumidiFi一度后来居上，成为Solana上交易量最大的PropAMM，并占据了接近全部PropAMM交易量的一半。

2026年12月，SOL金库公司Forward Industries宣布推出自主研发的AMM平台BisonFi，并再次改写市场格局，超越HumidiFi，成为Solana上市场份额最高的PropAMM。

来源：Dune

根据RootData统计，目前加密市场已出现12家PropAMM项目。考虑到不少项目尚未正式披露，潜在项目数量预计可能超过20家，同时也有越来越多原有DeFi协议开始宣布采用PropAMM机制。

从链上交易结构来看，Solana之所以成为PropAMM最活跃的试验场，和它的高性能、低成本以及聚合器生态较为成熟有直接关系。对于依赖快速更新报价、强调执行质量的链上做市模型来说，这类基础设施条件更加匹配。

PropAMM在Solana扩张较快的几个原因

1. 链上性能更适合高频更新报价：做市系统要不断刷新价格，底层网络越快，策略越容易落地。
2. 主流交易对活跃：SOL和稳定币等核心交易对成交活跃，更适合专业做市团队发挥。
3. 聚合器入口成熟：Jupiter等聚合器为PropAMM提供了稳定的订单分发渠道。
4. 用户更看重交易体验：在竞争加剧后，低滑点和快成交对用户吸引力越来越强。

三、PropAMM到底好不好？效率提升背后的争议与风险

作为这一机制的重要竞争方，Uniswap创始人Hayden Adams对PropAMM的评价相对克制。他认为，PropAMM的“效率”本质上来自外部价格源，也就是说，价格发现往往先在别处完成，再被带到链上；而当某个市场本身已经成为主要价格发现市场时，预言机的重要性就会下降。相比之下，AMM的更大目标在于，价格发现本身就应该发生在链上。

这也引出了PropAMM的核心争议：它是在增强DeFi的交易能力，还是在让DeFi逐步变成“中心化市场的链上执行层”？

从机制上看，PropAMM的报价通常依赖外部市场价格、私有模型和专业库存管理。对终端交易用户来说，这种模式通常更友好；但对普通LP来说，就未必如此，因为大多数用户无法直接参与做市。它提高了成交效率，却也降低了策略透明度；它让更多交易发生在链上执行，但也让流动性更容易集中到少数专业参与者手中。

Solana官方文章也指出，PropAMM当前仍面临一些现实问题，包括价格更新依赖区块领导者是否及时纳入交易、更新本身仍需支付费用、聚合器集成并非完全无需许可、代码大多闭源、用户难以独立验证自己是否拿到最优价格，以及目前尚不支持真正开放式的流动性存入。

2026年3月，DEX聚合协议0x发布报告称，Base网络上的部分PropAMM存在系统性报价欺诈行为。研究显示，一些运营方会利用Base的Flashblock架构，在区块结束前最后约200毫秒给出极具吸引力的报价，以争取聚合器路由；但在下一个区块开始时，又迅速将价格调差。此类行为通常会让交易者额外承担5至10个基点的损失。按每月11亿美元交易量估算，单一流动性源每月可能带来约50万美元的额外用户损失。

这个案例也提醒市场，PropAMM并不只有“效率更高”这一面。当流动性掌握在少数闭源专业机构手中时，信息不对称同样可能损害用户利益。对于链上交易者来说，执行效率提升，并不代表透明度一定同步提升，相关风险仍然值得持续关注。

PropAMM的主要优势与潜在问题

• 优势：滑点更低、资本效率更高、报价更新更快，整体执行体验更接近CEX。
• 问题：透明度偏低、依赖外部价格、普通用户难以直接参与做市，也可能出现信息不对称。
• 争议：它究竟是在推动DeFi继续进化，还是让链上交易进一步走向专业化和集中化。

四、为什么市场开始重点关注PropAMM？

PropAMM并不像闪电贷或AMM那样，属于改写DeFi基础范式的创新。它不会重写DeFi的底层规则，也不会让用户突然面对一种完全陌生的产品形态。

但它很可能是DeFi走向更大规模应用之前，必须完成的一次市场微观结构升级。

原因并不难理解。大多数普通用户其实不会特别关心，自己背后的成交机制到底是x*y=k、集中流动性，还是某个专业做市商的私有报价系统。用户真正关心的，往往是几个更直接的问题：价格是不是更好、滑点是不是更低、成交是不是更快、是否能减少MEV和滞后价格带来的损耗。

PropAMM给出的答案很现实：如果DeFi想进一步接近中心化平台的交易体验，那么就可能需要接受更多专业化、封闭化和策略化的流动性供给。这种变化，正在对DeFi市场产生多方面影响。

首先，DEX的竞争标准正在变化。过去行业更看重TVL、交易对数量和激励规模；未来更关键的指标，可能会逐步转向执行质量。对于同一笔SOL/USDC或ETH/USDC交易，谁能提供更好的成交结果，谁就更有机会获得聚合器路由和订单流。

其次，聚合器的重要性会继续提升。PropAMM往往并不直接服务普通用户，而是通过Jupiter、0x、LFJ等聚合器获得交易流量。谁掌握订单路由能力，谁就更有可能决定哪类流动性获得订单。某种程度上，DeFi的竞争逻辑正在从“池子竞争”慢慢转向“路由竞争”。

第三，普通LP的角色可能会进一步被压缩。在长尾资产、早期项目和社区型代币领域，传统AMM仍然有不可替代的作用；但在主流交易对中，普通LP很难和专业做市商直接竞争。未来，普通用户可能更多通过金库、存款产品、协议代币或做市商开放额度等方式间接参与，而不是直接站在第一线做市。

第四，DeFi的运行方式可能会越来越接近传统金融市场。PropAMM的本质，是把专业做市、库存管理、低延迟报价、风险控制和私有策略带到链上。它确实提高了链上交易效率，但也让DeFi更像一个由专业中介推动运转的金融体系。

传统金融之所以存在专业做市商，本质原因在于复杂市场需要专业的风险承担者。DeFi早期曾相信，代码和开放流动性池可以替代几乎所有中介角色；但市场后来的演化表明，在高频、高波动、高竞争的交易环境中，专业化能力仍然重要。

从这个角度看，PropAMM某种程度上确实像一种“回摆”：它削弱了早期DeFi“人人都能做LP”的理想，但也可能让链上市场第一次真正具备在执行质量上与中心化交易所竞争的能力。

五、PropAMM会成为DeFi的新趋势吗？

从目前的发展节奏来看，PropAMM已经不只是一个小众概念，而是在Solana、Base、以太坊、BNB Chain等生态中逐步扩散的链上交易新趋势。它的重点不在于重新定义DeFi，而在于提升DEX的实际成交表现。

对于普通用户来说，PropAMM最直接的意义，往往不是“看见”它本身，而是在交易时感受到更低滑点、更高成交效率，以及更接近中心化交易所的体验。对行业来说，它代表着链上流动性供给方式正在发生变化：从过去以开放池子为主，逐步转向专业做市与聚合路由并重。

当然，效率提升并不意味着风险消失。由于PropAMM依赖专业团队、闭源策略和外部价格源，透明度、验证成本和信息不对称问题依然存在。对于关注DEX、AMM、Solana交易生态和链上流动性结构的用户来说，PropAMM已经是一个不能忽视的方向，但相关变化仍需持续观察，并注意链上交易本身存在的执行和市场风险。