激光雷达蛋糕分给图达通吗？

今年8月26日，港交所发布的一则最新动态，让激光雷达行业的目光再次聚焦于图达通——这家曾在2024年斩获“全球乘用车激光雷达出货量冠军”的企业，第三次向资本市场发起冲击。

不同于禾赛科技和速腾聚创的顺利登陆，图达通的上市道路显得尤为曲折。

2024年图达通筹备纳斯达克上市未果，随后今年2月港交所申请失效，如今转向SPAC（特殊目的收购公司）这条“曲线救国”之路，试图以117亿港元的估值，在竞争日益白热化的激光雷达赛道上奋力一搏。

不合时宜的1550nm技术路线

从图达通的招股书来看，公司基本面呈现出喜忧参半的局面。

值得关注的是，去年第四季度，图达通毛利率首次转正至5%，随后在今年一季度进一步提升到12.6%，实现319.7万美元毛利润。

尽管公司层面毛利率由负转正具有里程碑意义，但从行业视角来看，激光雷达企业实现盈利已非新鲜事。禾赛科技2024年毛利率达到28%，速腾聚创同期也接近20%。相比之下，图达通12.6%的水平更多是达到了行业基准线。

（来源：图达通招股书）

这背后的原因，与图达通所选择的技术路线密切相关。

图达通主打的1550nm激光雷达，其核心材料采用磷化铟，成本达到禾赛和速腾等公司采用的905nm路线的2-3倍。虽然1550nm在探测距离和抗干扰性方面更具优势，但在价格战愈演愈烈的市场环境中，高昂成本反而成为制约因素——激光雷达价格已从2024年的2-3万元，降至2025年的千元级别。这使得图达通的1550nm产品在性价比方面难以与竞争对手抗衡。

持续的研发投入带来巨大资金压力，同时缺乏足够订单支撑现金流，导致公司账面上仍处于亏损状态。截至2025年第一季度，公司累计亏损超过8亿美元，且从2023年至2024年，亏损规模持续扩大，分别达到1.88亿美元、2.19亿美元和3.98亿美元。

与此同时，禾赛科技已在去年实现盈利，今年二季度公司净利润达到4410万元。

图达通曾因单一客户风险备受市场关注。作为蔚来汽车的激光雷达供应商，2022年至2024年，图达通来自蔚来的收入分别占同期总收入的88.7%、90.6%及91.6%。

对单一客户如此高的依赖度，必然削弱图达通的议价能力。报告期内，公司专为蔚来打造的猎鹰系列产品单价持续下滑，从2023年的879美元/台降至2024年的704美元/台。

（来源：图达通招股书）

为降低对单一客户的依赖，图达通近年来积极拓展新客户，已与宏景智驾、挚途科技和Pony AI达成合作，将激光雷达集成至商用车和物流场景。然而，这些新客户的收入贡献至今未在财报中披露。

今年5月，图达通宣布与中国头部汽车集团达成合作，获得其旗下多个品牌车型的独家供货权。业内普遍猜测该客户为上汽集团或一汽集团。值得注意的是，汽车行业的订单通常存在一年至一年半的交付周期，意味着当前签约的订单，最快也要到明年下半年才能实现量产交付。

与此同时，图达通的现金流状况也不容乐观。截至2025年3月底，公司现金及等价物仅为2427万美元，流动负债却达到9775万美元，流动资产净值仅为648万美元。

（来源：图达通招股书）

不过从市场估值角度来看，图达通的定价相对合理。根据港交所披露的并购交易条款，图达通的SPAC合并估值约为109亿元人民币，而禾赛科技目前美股市值约250亿元人民币。研发投入方面，去年图达通研发开支约4.6亿元人民币，禾赛则为8.5亿元人民币。

按估值与研发开支比例计算，图达通该数值为23.7，禾赛则为29.4。

激光雷达行业进入自救模式

经历两次上市挫折后，图达通急于通过SPAC方式登陆资本市场，背后有其迫切考量。

如今的激光雷达已从早期的稀有零部件，转变为安全标配部件，行业竞争重点从技术比拼转向规模与成本的较量。头部企业市场地位基本稳固，行业已进入成熟发展的中后期，主要参与者自然面临更大压力。

从市场份额来看，截至去年，图达通在全球乘用车激光雷达市场的占有率已跌至12.8%，远低于禾赛的20.3%、华为的19.1%和速腾的16.7%。后三家企业合计占据全球市场近六成份额。

（来源：图达通招股书）

从根本上说，图达通面临的市场困境源于其技术路线与市场需求的错位。公司坚持的1550nm技术路线更适合L4级高端自动驾驶应用，但当前市场需求集中在L2+级辅助驾驶领域，需要的是低成本、高可靠性的激光雷达产品，而905nm路线恰好契合这一需求。

从行业整体来看，激光雷达市场前景依然广阔。根据IDC数据，2025年全球智能汽车渗透率将达到45%，而激光雷达作为ADAS系统的核心传感器，其渗透率将从2024年的10%提升至2025年的35%。全球激光雷达市场规模将从2024年的30亿美元，增长到2025年的100亿美元，年复合增长率达到77%。

但高速增长背后，是激烈的价格竞争。激光雷达价格已从2024年的2-3万元，降至2025年的千元级别，企业的利润空间受到显著挤压。

（来源：图达通招股书）

当前行业共识是，布局机器人等新兴领域成为激光雷达企业维持增长的共同方向。

这一领域的增长速度远超乘用车市场。从目前进展来看，速腾聚创今年上半年机器人用激光雷达出货量达4.63万台，同比增长400%；禾赛科技同期交付量为9.83万台，同比增长693%；尽管图达通拿下了九识智能、中立股份等企业订单，但2025年上半年机器人用激光雷达出货量仅为5000台，规模远落后于竞争对手。

值得注意的是，头部激光雷达企业已呈现出清晰的“双轮驱动”业务结构。以禾赛科技为例，ADAS业务是公司基石，贡献了绝大多数收入与毛利润；而机器人业务虽然当前收入占比不高，对短期业绩贡献有限，但具有提升整体毛利率和拉动估值预期的重要作用。

在这一背景下，图达通面临双重挑战——ADAS业务在价格战中受阻，陷入红海竞争；而机器人这片蓝海市场又尚未进入爆发阶段。

通过SPAC方式上市后，图达通面临的考验才真正开始。

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