卓海科技：毛利率承压存货难题未解，跌价计提方法再引监管问询

无锡卓海科技股份有限公司（下称"卓海科技"）近日向资本市场迈出新步伐，正式递交招股说明书，计划登陆北交所IPO舞台。根据披露信息，公司拟公开发行不超过2389.5575万股，为半导体前道量检测设备领域的深耕再添助力。

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仔细分析其上市历程可以发现，这并非卓海科技首次冲击资本市场。早在2024年6月，公司就曾申报创业板IPO，但在2024年1月上会时却以"不通过"告终。当时监管层关注的焦点集中在存货周转效率与跌价准备计提问题上。令人关注的是，此次重启IPO进程后，该公司的存货管理难题不仅未见缓解，反而呈现加剧态势。当前公司面临"存货占比高、周转慢、跌价计提低"三重压力，存货跌价准备计提方法再度成为监管问询的重点。

从业绩表现来看，卓海科技在2024年呈现出增收不增利的态势，其根源在于毛利率同比大幅下滑13.3个百分点。与之形成鲜明对比的是，公司主营产品的定价能力似乎在增强，2024-2024年平均销售单价从514.9万元/台跃升至911.03万元/台，2024年较2024年累计增长79.63%，形成了"单价涨、毛利降"的反常现象。

增收不增利，毛利率大幅下滑

作为专注半导体前道量检测设备领域的企业，卓海科技在这一细分市场已深耕十余年。通过持续技术积累，公司现已建成最高可达12英寸、14nm制程的修复工艺平台，为芯片的安全稳定生产提供了有效保障。

2024-2024年（下称"报告期"），卓海科技分别实现营业收入3.14亿元、3.81亿元和4.65亿元，净利润分别为1.19亿元、1.32亿元和1.04亿元。尽管营收保持增长态势，净利润却出现波动，特别是在2024年，公司出现了明显的增收不增利现象。其中营收同比增长21.97%，净利润同比下滑21.6%。

深入剖析可以发现，毛利率的持续下滑是导致公司增收不增利的核心原因。报告期内，卓海科技的毛利率分别为60.58%、59.86%和46.56%，呈现明显下降趋势。尤其是2024年，卓海科技的毛利率同比下滑达13.3个百分点。

对此，卓海科技在招股书中坦言，若未来市场供需关系发生不利变化，公司市场口碑、方案解决能力及服务水平下降，或公司技术创新能力不足、客户渠道萎缩，抑或未能及时有效应对市场竞争等，均可能导致公司市场地位下降，进而使得毛利率波动加大或持续走低，给公司经营带来不利影响。

值得关注的是，卓海科技的主要产品为前道检测修复设备。报告期内，该产品的平均销售单价分别为514.9万元/台、778.2万元/台和911.03万元/台，呈现持续上升态势。其中2024年单价较2024年累计增长79.63%，三年间近乎实现单价翻倍。也就是说，卓海科技出现了"单价涨、毛利降"的异常情况。

针对这一现象，北交所要求卓海科技结合客户变动情况、定价策略、半导体产业周期性特征、景气度变化原因及趋势、下游客户需求变化、半导体周期对半导体设备行业景气度的影响、同行业可比公司业绩等情况，分析说明发行人2024年综合毛利率下滑幅度较大的原因及合理性。

存货计提疑云

卓海科技此次提交IPO申请，并非首次向资本市场发起冲击。回顾其上市历程，公司曾于2024年6月正式向深交所提交创业板IPO申报稿，开启了首轮上市征程。历经近7个月的审核流程后，公司在2024年1月成功进入上会环节，距离登陆创业板仅一步之遥。然而，最终上会结果却为"不通过"，这一结果直接宣告其首次IPO之旅以失败告终。

值得一提的是，在卓海科技终止创业板上市审核的相关文件中，监管层明确重点关注的4个事项中，存货周转效率与跌价准备计提问题尤为突出。

卓海科技首次冲击创业板IPO失败并非无因。从监管层终止审核的相关文件可见，其被重点关注的四大事项中，存货周转效率与跌价准备计提问题尤为突出。公开资料显示，2019年-2024年和2024年1-6月，卓海科技的存货周转率分别为0.23次、0.32次、0.38次和0.09次，而同行可比公司（中科飞测、长江科技、华峰测控）平均值分别为0.78次、1.11次、0.95次和0.52次。卓海科技的存货周转率始终远低于同行均值。

但与"低周转率"形成鲜明反差的是，卓海科技的存货跌价准备计提比例却长期处于低位。在上述时间段内，卓海科技存货跌价准备计提比例分别为0.69%、1.21%、1.28%和1.45%。而同行可比公司存货跌价准备计提比例具体情况如下：

可见，除2024年和2024年上半年，长江科技和华峰测控的存货跌价准备计提比例低于卓海科技之外，其余时间段内，卓海科技的存货跌价准备计提比例均远低于同行均值。从逻辑上看，存货周转越慢、积压时间越长，减值可能性越高，企业本应计提更高比例的准备以覆盖风险，但卓海科技却反其道而行之。这一现象难免引发监管层的重点关注。

事实上，如今卓海科技重启IPO征程后，此前创业板审核时暴露的存货管理问题不仅未得到有效解决，反而呈现出"存货占比高、周转慢、跌价计提低"的三重压力。据悉，截至2024年末、2024年末、2024年末，卓海科技的存货分别为4.32亿元、7.57亿元和7.41亿元，分别占当期资产总额的50.59%、64.04%和67.92%。这意味着公司每10元资产中，就有超过6元是存货，存货俨然已成为公司最重要的资产架构。

值得一提的是，根据卓海科技的北交所的问询函，报告期内各期，卓海科技存货周转率分别为0.35次、0.26次和0.33次，始终低于可比公司中科飞测；而计提存货跌价准备金额分别为767.51万元、1,285.35万元和2,697.75万元，计提比例分别为1.75%、1.67%和3.52%，计提比例低于自研设备厂商中科飞测。

也就是说，"低周转率+低计提比例"的组合再次出现在了卓海科技北交所IPO的申报中。

对此，北交所要求卓海科技说明存货跌价准备的计提方法、可变现净值的确定依据、具体测算过程，与同行业可比公司比较情况及差异原因。（文｜公司观察，作者｜邓若天，编辑｜曹起源）