长春高新11亿加码创新药：“三费+研发”净利腰斩，远水难解近渴

图片由AI生成

10月31日，“激素茅”长春高新（000661.SZ）披露了2025年三季度业绩报告。

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公司在今年前三季度实现营业收入98.07亿元，同比微降5.6%。不过，归属于上市公司股东的净利润却遭遇"腰斩"，同比骤降58.23%至11.65亿元。盈利能力的恶化速度，显然远超营收端的收缩幅度。其中，第三季度单季度的营业收入同比下降14.55%至32.04亿元，而归母净利润更是锐减82.98%，仅录得1.82亿元。

利润表现明显受到了费用的侵蚀。财报显示，"三费"及研发费用总额同比激增11.39亿元，其中销售费用增加6.2亿元、管理费用增加1.96亿元，研发费用亦增长3.23亿元。在核心产品生长激素面临市场竞争压力、创新药尚未形成规模的背景下，长春高新正在经历一场"增收难增利"的转型阵痛。

营收微降背后的利润"失血"

长春高新这份三季报呈现出明显的业绩背离特征——营收端仅是小幅下滑，利润端却几乎遭到腰斩。核心症结在于成本费用的大幅攀升，以及核心业务盈利能力的下滑。

从单季度表现来看，营收及净利润端的下滑态势更是显著加速。今年前三个季度的收入下滑幅度分别为5.66%、4.16%、14.55%，而归母净利润的降幅则分别达到44.95%、40.75%和82.98%。

长春高新三季度营收净利降幅明显

从营收结构来看，公司仍然高度倚赖核心子公司金赛药业。前三季度金赛药业实现营业收入82.13亿元，同比微增0.61%，占总营收的83.75%。但其归母净利润却同比大幅下降49.96%至14.21亿元，呈现出明显的"增收不增利"态势。这意味着，金赛药业产品一边降价促销，一边投入大额推广费用推进三甲医院引流，最终却只是勉强守住了营收的基本盘。

作为金赛药业的核心产品，生长激素贡献了绝大多数收入。但该业务正面临着多重挤压：一方面，出生人口的持续下降削弱了潜在需求，4-15岁核心患者群体的就诊量增长明显放缓；另一方面，安科生物、特宝生物等竞品纷纷入局，长春高新在长效激素领域的垄断地位已被打破。咨询机构数据显示，目前市场上短效剂型仍占据65%的市场份额，而长效制剂正以每年超过50%的速度抢占市场。

费用端的刚性增长则进一步吞噬了利润空间。2025年前三季度，销售费用、管理费用、财务费用总额达47.92亿元，"三费"占营收比高达48.87%，同比增长29.89%。

其中，销售费用同比增加6.2亿元至37.64亿元。除了传统产品的渠道维护，还包括新产品金蓓欣、美适亚的市场推广。仅金蓓欣就已搭建两百余人的销售团队。"三费"总额的激增，使得公司销售净利率从2024年同期的28.13%骤降至10.81%，盈利能力出现结构性下滑。

长春高新单季度净利率情况

此外，资产减值损失2亿元的计提，以及其他子公司的业绩拖累，进一步加剧了利润压力。

长春高新给出的解释是，主要受工艺技术升级迭代及项目规划调整等因素影响。目前，金赛药业部分生产设备已处于闲置状态；金赛药业EG017项目因继续推进的临床价值与商业前景有限而停止研发；百克生物亦计提了部分存货减值损失。

财报显示，子公司百克生物前三季度收入4.74亿元，同比大幅下降53.76%，归母净亏损1.58亿元；高新地产净利润同比下降99.39%，仅实现23.27万元。非核心业务的疲软，也让公司整体业绩雪上加霜。

长春高新各业务线营收情况

创新药"远水"难解主业"近渴"

面对生长激素业务增长瓶颈，长春高新早已启动创新药转型，但从三季报来看，转型仍处于投入期，短期内难以弥补核心业务下滑的缺口。

前三季度，公司研发费用高达17.33亿元，同比增长3.23亿元，主要用于处于临床阶段或已递交新药临床试验申请（IND）的管线项目。照此节奏，全年研发费用或将冲击20亿元。

目前公司拥有逾40种候选药物，涵盖14种处于Ⅱ期临床或新药上市申请（NDA）阶段的候选药物及15种1类创新药。管线既聚焦内分泌代谢、女性健康等传统优势领域，也已布局肿瘤、呼吸、免疫等创新方向。

已上市的两款创新药贡献有限。针对急性痛风性关节炎1类创新药金蓓欣（伏奇拜单抗）今年7月才启动销售，前三季度营收约5500万元；用于癌症因性厌食治疗的美适亚，前三季度营收近1亿元。两款产品合计营收不足1.6亿元，与年营收超80亿元的生长激素业务相比仍显微不足道。

创新药管线兑现周期漫长是核心难题。全球首创超长效生长激素月制剂GenSci134的成人生长激素缺乏症Ⅱ期临床已完成入组；治疗甲状腺眼病的TSHR拮抗剂GenSci098Ⅰ期临床稳步推进，具备弥散性毒性甲状腺肿适应症于10月获批临床；NK3R拮抗剂GenSci074治疗潮热的Ⅱ期临床已启动，Ⅰ期数据显示其拥有良好的安全性与疗效。此外，PD-1激动剂、AI设计抗菌药物等产品仍处于临床或临床前阶段，距离商业化形成规模尚需时日。

这意味着长春高新将持续面临"主业下滑、新药未达规模"的业绩真空期。市场担忧，生长激素业务或持续承压，而创新药高投入将成为常态，"三费"居高不下将难以在短期内改变。

长春高新三季报同比杜邦分析

在今年8月底的业绩会上，公司对其临床早期管线寄予厚望，称多数为全球Best-in-class（同类最佳），少数为First-in-class（全球首创）。其中一款针对前列腺癌的B7-H3靶点ADC产品已吸引诺华、强生、辉瑞等跨国巨头接洽。

公司计划在2025-2030年间，每年新增10-15个IND，到2030年海外授权收入目标为50亿-80亿元。

值得注意的是，长春高新拟赴港上市募资，计划用于研发创新、海外销售网络建设及并购引进，试图通过国际化与资本运作加速转型。不过，海外拓展与并购整合均需时间且存在不确定性，短期内难以扭转业绩基本面。

短期来看，公司压力仍难缓解：一方面，生长激素市场竞争加剧与出生人口持续下降将拖累核心业务；另一方面，创新药研发投入大、周期长、风险高，若管线进展或商业化不及预期，公司将面临"两头承压"的困境。此外，"三费"高企导致的盈利恶化，已使得公司市值在5年内缩水约1600亿元，估值修复面临重重挑战。当前，长春高新正处转型最艰难阶段，能否穿越周期，关键在于研发投入转化效率与商业化能力的提升。（文｜公司观察，作者｜曹婵，编辑｜曹骥 源）