商米科技IPO分析：硬件贡献99%营收，BIoT爆发前夜的抉择

本报（chinatimes.net.cn）记者赵奕 上海报道

日前，上海商米科技集团股份有限公司（下称“商米科技”）再次向港交所提交了上市材料，冲刺“商业物联网（BIoT）第一股”。虽头顶“全球最大安卓端BIoT解决方案提供商”的光环，但业绩波动、客户流失、业务单一及依赖代工模式等隐忧，让这场资本闯关充满变数。

针对本次IPO及公司发展相关问题，《华夏时报》记者致函商米科技，但截至发稿，尚未收到任何回复。

业绩波动背后的增长瓶颈

成立于2013年的商米科技，是一家物联网科技企业，致力于为商用领域提供智能IoT设备及相应配套的“端、云”一体化服务。2024年6月，商米科技曾冲刺上交所科创板，拟募资10亿元，在两轮监管问询后，于2024年3月主动撤回了申请。

在财务方面，近年来，商米科技的业绩并不稳定。2024年至2024年及2025年前三季度，公司收入分别为34.04亿元、30.71亿元、34.56亿元和22.41亿元。其中，2024年营收同比下滑9.8%，2024年虽回升12.5%但仍未恢复至2024年水平，整体处于“原地踏步”状态。同期净利润分别为1.60亿元、1.01亿元、1.81亿元和5607.9万元。值得注意的是，商米科技净利润率长期处于低位，2024年至2024年净利润率分别为4.7%、3.3%和5.2%。2025年前三季度，该公司净利率降至2.5%，较2024年的5.2%近乎腰斩。

业绩波动的背后，是商米科技单一的业务结构。报告期内，商米科技主要的收入均来自智能设备销售，2024年至2024年及2025年前三季度，商米科技硬件收入占比分别高达99.5%、98%、99.5%和99%。但该业务的毛利率并不具备优势，2024年至2024年及2025年前三季度，智能设备销售业务的毛利率分别为28%、26.5%、28.7%和32.4%。虽然商米科技也推出了毛利率较高的PaaS平台及定制服务，同期该业务的毛利率分别为43.2%、38.6%、51.1%和77.2%，但相关收入占比却始终徘徊在1%左右。

对此，科方得咨询机构负责人张新原向《华夏时报》记者表示，从商业物联网行业角度看，过度依赖硬件销售的业务结构存在一定的风险。一是硬件销售受经济周期和市场需求波动影响较大，收入稳定性较差；二是硬件产品同质化竞争加剧可能导致毛利率持续下降；三是这种模式难以形成持续的客户黏性和长期价值，不利于构建完整的商业生态系统。随着行业发展，纯硬件销售模式的增长空间可能逐渐受限。

“从BIoT行业发展逻辑来看，收入依赖硬件销售的业务结构存在明显局限性。”天使投资人郭涛也向本报记者表示，BIoT行业的核心价值正从硬件本身转向生态服务与数据价值挖掘，纯硬件业务增长空间易触顶，且硬件市场竞争激烈，价格战频发，毛利率承压明显，盈利稳定性较差。此外，单一硬件销售模式难以形成客户黏性，客户替换成本较低，易被具备一体化解决方案的竞争对手替代。相较于“硬件+软件+服务”的综合模式，缺乏高附加值的软件服务与生态支撑，无法充分挖掘客户全生命周期价值，长期发展动力不足，难以适应行业转型升级趋势。

透镜咨询创始人况玉清则向《华夏时报》记者表示，硬件销售占比过大并不是商米科技最大的问题，它的问题在于没有顶级独立的平台生态，而是只能寄托于其他生态体系之下，缺乏自己生态的主导权和控制权。

客户层面的隐忧同样不容忽视。一方面，商米科技的客户总数持续下滑，从2024年的2506名降至2025年前三季度的1965名，不到四年的时间锐减22%；另一方面，商米科技与其主要客户“客户B”的仲裁纠纷尚未落幕，对方提出了高达3.54亿美元的违约索赔，而该客户在2024年、2024年及2025年前三季度分别贡献了16.5%、22.0%、12.5%的营收。

代工依赖下的龙头卡位

在生产方面，商米科技的产品高度依赖OEM/ODM模式委托第三方制造，报告期内合作的第三方制造商数量从23家增至28家。商米科技在招股书中表示，用于制造公司产品的许多关键组件（例如各种硬件及软件）的供应来源都很有限，如果公司供应链中的某个制造商中断供应，可能会对公司供应链的其他方面造成不利影响，并可能会影响公司有效及时交付硬件产品的能力。

对此，况玉清表示，代工模式本身并没有什么问题，是消费电子产业比较普遍的模式，当下完全做到自己生产的企业事实上很少，代工模式适合企业以相对的低成本快速扩张，但代工过程中的品控及对供应链的控制，肯定与企业直接生产相比要弱。

“高度依赖代工模式的风险主要体现在供应链稳定性、质量控制和成本波动等方面。”张新原认为，代工生产使企业对供应链的控制力较弱，可能面临产能不足或交货延迟的风险。同时，产品质量高度依赖代工厂的管理水平，若代工厂出现质量问题可能直接影响品牌声誉。此外，原材料价格波动和生产成本变化会直接影响利润空间，企业议价能力受限。

尽管存在诸多隐忧，商米科技依旧占据行业龙头地位。根据招股书，商米科技的解决方案落地了超过200个国家和地区，覆盖包括全部G20国家在内的全球90%以上的市场。另据灼识咨询的数据，按2024年的收入计，商米科技是全球最大的安卓端BIoT解决方案提供商，占有10%以上的市场份额。

与此同时，整个安卓端BIoT解决方案市场正处于爆发式增长的前夜，预计未来五年年复合增长率高达23.7%，市场规模将从2024年的320亿元增长至2029年的920亿元，渗透率也将从14%跃升至29%。

但行业风口之下，竞争也日趋激烈。商米科技在招股书中表示，随着全新产品及服务的推出，以及新市场进入者的加入，公司预期未来竞争将更激烈。此外，部分客户或会同时选用公司及竞争对手的产品及服务，甚或转投其他智能设备。随着公司扩大产品及服务范围，可能面临更多竞争。倘若竞争对手进行合并或合伙，导致市场竞争格局变化，或会对其竞争力造成不利影响。

“当前商业物联网行业竞争呈现多元化、分层化特征。市场参与者涵盖传统硬件厂商、科技巨头、垂直领域解决方案提供商等，竞争维度从单纯的硬件性能、价格比拼，延伸至解决方案完整性、生态兼容性、服务响应速度等多方面。”郭涛如是说。

郭涛表示，当前商业物联网行业发展趋势清晰，“端云一体化”加速推进，硬件设备与云端平台、软件服务深度融合，形成完整的物联网解决方案，成为竞争核心壁垒。行业深耕成为主流，针对零售、餐饮、物流等垂直场景的定制化解决方案需求激增，场景化能力成为企业核心竞争力。同时，全球化布局与本地化运营并行，海外市场成为重要增长极，但需应对不同地区的合规要求、市场环境差异。此外，技术创新驱动行业升级，人工智能、大数据、边缘计算等技术与物联网深度融合，推动产品智能化、服务精准化发展。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳