英伟达联手SK集团与OpenAI，7500亿美元AI循环融资风险预警

英伟达（NVIDIA）的最新动作再次引发AI行业热议。这家半导体巨头正推动新一轮AI基础设施交易，总规模超过7500亿美元。一方面加速全球算力布局，另一方面，备受争议的“循环融资”话题再次成为焦点。

英伟达大楼 网络图

上周五晚间，英伟达与韩国SK集团共同宣布了一项超过5000亿美元的AI合作协议。同时，市场消息显示，英伟达正与OpenAI就一笔2500亿美元的担保协议进行谈判，旨在协助OpenAI租用软银旗下子公司在俄亥俄州开发的数据中心项目。消息传出后，立即引发市场高度关注。

批评者的核心担忧十分直接：英伟达投资或持股的企业，往往正是其芯片的最大买家。这种模式是否可能扭曲商业决策？是否会导致不良激励？如果AI需求不及预期，整个链条上的损失是否会进一步放大？这些问题正是当前市场争论的焦点。

Allspring Global Investments的投资组合经理Gary Tan对此评价道：“英伟达的投资和合作关系确实增强了市场对AI长期建设的信心，但投资者对循环融资的顾虑依然存在。资本越来越多地用于扶持未来的AI客户及基础设施部署。”

SK集团：5000亿美元大举押注韩国AI基础设施

英伟达与SK集团的这笔交易，规模超过5000亿美元。内容涵盖两大方面：英伟达向SK旗下海力士采购存储芯片，SK集团则购买英伟达的超级计算机。英伟达CEO黄仁勋在接受彭博电视采访时明确表示：“两家公司之间将产生5000亿美元的业务往来。”

根据协议，双方还计划联合在朝鲜半岛建设超过2吉瓦的AI数据中心。这一规模相当于为150万户家庭供电所需的能源总量。首座“AI工厂”由SK电信负责建设，预计明年投入运营。

对英伟达而言，这桩合作具有明确的供应链战略意义。高带宽存储芯片（HBM）当前因全球AI数据中心建设热潮而严重供不应求，SK海力士与三星电子正是全球最主要的两大供应商。英伟达将参与协助海力士设计下一代HBM芯片，以确保关键零部件的供应。这一举措相当务实。

此外，英伟达同日还宣布向韩国互联网与云服务商Naver Corp.投资10亿美元，用于资助其在韩国正在兴建的AI数据中心。该项目将使设施规模扩大超过三倍，采用英伟达的AI计算硬件，由Naver与美国私募股权公司Brookfield Corp.联合开发。消息公布后，Naver股价在首尔市场单日涨幅超过8%。

OpenAI谈判：英伟达或提供2500亿美元担保

英伟达与OpenAI之间的潜在交易，规模同样不容小觑。据媒体援引知情人士透露，英伟达正在讨论为OpenAI提供最高2500亿美元的担保，以协助其租用软银旗下子公司在俄亥俄州开发的一处数据中心枢纽，该枢纽总价值500亿美元、装机容量10吉瓦。与此同时，英伟达还在商讨为OpenAI提供3500亿美元的芯片采购融资。

Global X Management的投资策略师Billy Leung点出了关键：“英伟达为更多OpenAI数据中心债务提供担保，进一步加深了已受到审视的供应商融资模式。这与其说是需求信号，不如说是AI建设资金压力的一个缩影。”

如果这些担保最终落地，一方面有助于缓解信贷方对这家尚未盈利的非上市公司持续授信的顾虑，另一方面也将支撑软银创始人孙正义在AI领域扮演核心角色的战略雄心。目前，软银对OpenAI的投资承诺已接近650亿美元，并签署了一笔400亿美元的过桥贷款——这是亚太地区规模最大的过桥融资之一。然而，软银对一家自身控制权有限的公司押注日益加重，已让一些投资者感到不安。

循环融资争议：交叉持股加剧系统性风险

外界对英伟达交易模式的质疑并非新鲜事，但相关交易的节奏正在加快。英伟达已持股OpenAI、美满科技等AI开发商及芯片同行，并投资了IREN Ltd.、CoreWeave Inc.、Nebius Group NV等数据中心运营商。仅2026年以来，英伟达已公告的此类交易规模合计超过5400亿美元，这还不包括与OpenAI的潜在新协议。

值得注意的是，行业同类现象也在蔓延。谷歌为Anthropic在五处数据中心地点背书租赁付款，帮助这家OpenAI的竞争对手获得相当于350亿美元的贷款支持。多方交叉持股与相互担保，让AI公司之间的利益绑定日趋深入，整个行业面临系统性冲击的潜在风险。与此同时，AI企业借债规模持续攀升，以维持数据中心与芯片项目的资本支出。

面对循环融资的指责，黄仁勋一贯予以驳斥。他在今年1月谈及对CoreWeave的投资时表示：“这只是他们最终需要筹集资金总量的一小部分。认为这是循环的——这种说法是荒谬的。”他同时强调，英伟达对OpenAI、Anthropic等公司的投资，既能推动整个行业发展，也将为英伟达带来投资回报。

然而，随着英伟达深度嵌入AI生态链上下游，其作为芯片卖家、股权投资者与融资担保方的多重身份愈发交织。市场对于这一模式在需求放缓情况下的脆弱性，恐怕短时间内还难以消散。