OG创业纪：从交易所到YBS的两开先河

研发永续合约，第一次创造历史；

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3·12 怒拔网线，第一次拯救宇宙；

基于 CEX 的 YBS，再次创造历史；

这一次，能够拯救中心化的宇宙吗？

2025 年，40 岁的 Arthur Hayes 被特赦。川普确实给钱就办事，想想 CZ 被罚的 42 亿美元，这得发多少 Meme 才能赚回来。

这一点和川普的偶像里根不同。作为坚定的资本主义斗士和新自由主义的旗手，里根的梦想要宏伟得多——他奠定了战胜苏联的意识形态基础，但代价是美国和西方的去工业化。

我们熟悉的中、苏（俄）、南非润人，比如 SpaceX 创始人马斯克、谷歌创始人佩奇、币安创始人 CZ、以太坊创始人 Vitalik，他们的父辈正是在此时走向西方。

日后名动天下的 Arthur Hayes，恰好在 1985 年出生在美国汽车之城底特律。而他的人生辉煌时刻，则是在走向香港、新加坡等亚洲地区之后。

图片说明：加密周期，图片来源：@zuoyeweb3

• 2009-2013 早期采用

• 2013-2017 基建研发

• 2017-2021 应用尝试

• 2021-2025 大规模用户涌入前的最后的四年周期（如果还有周期概念的话）

来去之间，每个人都有自己的时钟，构成了 Crypto 的节奏，由比特币——以太坊——交易所——稳定币来构成时分秒。

BitMEX 和 Arthur 的创业集中在 13-17 年比特币第二周期。挖矿产业之外，交易所成为最具财富效应的赛道。在 2020 年 3·12 之前，BitMEX 是当之无愧的加密交易之王，其后才是 CZ 和 SBF 等人。

比特币虽不再是加密宇宙的中心，日趋分散的行业共识让 Arthur Hayes 的知名度远不如孙宇晨等人。但如今二人其实也是对手，在稳定币超级周期到来之际。

Arthur 也是少数在成功之后，能够二次创业的人。和单纯的业务扩展不同，Ethena 的出现，让稳定币赛道风云再起，这是第一次能反撸 CEX/USDC 哺育链上的 DeFi 产品。还不能断言成功，但至少足够有趣。

Arthur Hayes 恰好是个足够有趣的人。

美国黑人的香港岁月

人生没有白走的路，每一步都算数。

Arthur Hayes 生于底特律，但父母为了教育，毅然搬家到水牛城，上了著名私校，踏入精英培养的轨道，有了个非常不错的起点。好起点加正确轨道，等于纵享丝滑人生。

但不得不说，Hayes 骨子里是非常叛逆的。先下个判断：他是「Pax Americana 的消极抵抗者，古典自由主义的现代继承人」。

这一点，是他选择弃美赴港，之后 Ethena 反法币不反 CEX 一脉相承——适度的妥协可以接受，极端服从无法忍受。

04 年，Hayes 结束私校生涯，顺利进入宾夕法尼亚沃顿商学院。

Arthur 没见过凌晨四点的洛杉矶，但经常在早上 5 点泡健身房，还拿到过「宾大先生」，走出和特朗普、孙宇晨、马斯克、巴菲特等校友不同的人生路。先梦想自己会变成亿万富翁，然后就会 100x 身家。

在之后的报道中，Hayes 说自己经常在黎明畅想未来，颇有天将降大任于己的自信。在之后的道路选择上，Hayes 也不走寻常路，在曼哈顿 or 华尔街之间选择了 or。

或在水击三千里，or 在维多利亚港。

2007 年，Hayes 走上了金融、商科学生的既定精英职业路线：大三投行/咨询 Big Name Summer Intern，大四毕业直接入职。尤其这种顶校，是投行最钟意的 target school，很丝滑的双向奔赴。唯一不同寻常的是 Hayes 选择去亚洲、去香港。

2008 年，德意志银&行的交易部门来了个年轻人。注意时间点，雷曼马上就要没了，Too Big To Fall 的名单里，显然没有 Hayes 的名字。不过幸好裁员的名单里也没有，就这么开始衍生品交易员的牛马生涯。

三年后 Hayes 跳槽到花旗，依然是熟悉的衍生品交易——Delta One 交易员。衍生品、交易、做市商，BitMEX 的要素此时三缺一。比特币还没走进生活，不过 Delta Neutral 的种子已经悄然种下。

感觉很多现在活跃在币圈顶端的名人，都是 2013 年入圈的。CZ 如是、孙割如是，Hayes 也如此。这也不奇怪，比特币第一周期的末尾，衔接第二周期的开端，财富效应初步启动。

2013 年，欧债危机愈发严重，Hayes 失业。法币危是比特币的机，Hayes 发现了从门头沟现货到 ICBIT 之间的合约套利模式。对冲、套利和投机，期货人的合约魂瞬间暴涨。当时的加密衍生品市场很小，远远不如现货交易规模。

刚好，大陆和香港之间、东方和西方之间、世界和韩国之间，泡菜溢价不是新鲜产物，自比特币诞生便坚挺到如今。Hayes 自述在大陆和香港之间现货套利，将大陆交易所赚到的现金，用背包人肉运输到香港。

个人对此事存疑，更可能是「集团」作战。但是起家在此时，问题不大。

当然，这样的资本效率实在是太低了，不如直接自己成为市场。BitMEX 和永续合约的故事即将登场。

永续合约的币圈改造

前币安时代的美资交易所之王。

如何战胜市场，是每个韭菜、每支基金和不眠不休的 Trader 共同的梦想。市场的双向波动导致无法预测，因此只能二选一：要么投资整个市场，要么提供交易市场。

Hayes 这次选择交易所，但是是以永续合约的身份入局。

梦在 Mt.Gox 消失之后。2013-2017 年之间，世界范围的加密市场严格意义上只分为中国挖矿产业、中国现货交易市场和其他交易市场。衍生品市场，无论链上和链下，都只能坐小孩那桌。

交易所的华人背景占主导，即从此时开始。李林的火币，徐明星的 OKCoin 都做好了准备，而 Bitfinex 开始和 USDT 合作，ICBIT 搞出来反向合约，Coinbase 逐步开始散户友好，Kraken 专心钻研安全问题。

2014 年，28 岁的 Hayes 和 Ben Delo、Samuel Reed 创建了 BitMEX，一家以衍生品交易而非现货为主导的交易所。

根据自述，BitMEX 在第一年内赚取超过 10 亿美元收入。和币安、Hyperliquid 类似，起量快且猛。金钱本身的聚集效应是最强的，永远会向自我增值之处奔涌。

自由精神就是对何为正确不那么确定的精神。

期货合约，具备无限杠杠和到期交割的特性。最开始用户经常因为不能理解到期的含义而投诉平台，说他们的仓位莫名消失。Hayes 和 Ben Delo 在想，有没有一种可能，直接把到期这个特性免掉，让用户自主手动交割平仓。

这并不是空想。加密货币的现货交易就是 7X24 小时，和传统金融市场迥然相异。而 2011 年 ICBIT 已经研发出反向合约这一产品，这也是 Hayes 掘到第一桶金之处。

Hayes 结合加密货币现货全天候交易特点、期货合约的杠杆，以及对到期日的改进，最终，永续加密货币期货合约就此诞生——这就是我们如今最熟悉的永续合约。

只要智慧与某些实验装置嫁接起来，那么几乎所有事情都能实现。

接下来，就是杠杆大战。我们这群加密赌狗确实名副其实，BitMEX 就是从把杠杆调到 50 倍才开始扭亏转盈的，后面又调到 100 倍——意味着一枚 BTC 做保证金的最大仓位，可以开到 100 枚 BTC。最终，高倍杠杆成了交易所招牌，100x Group 也成为 BitMEX 母公司的名字。

从 2016 年 5 月开始，BitMEX 成为当之无愧的 CEX 之王。即使 2017 年的币安，也只是在现货领域称王，衍生品直到 2019 年才开始和 BitMEX 正面竞争。

也就是说，BitMEX 走对了三步路：一是在众多现货所中做了衍生品，二是加大杠杆，第三才是发明了如今的永续合约产品。

但是不得不说，币安是有点好运在身上的。2020 年的 3·12 事件，Hayes 成为怒拔网线的争议枭雄，和最近的 Hyperliquid 如出一辙，不再赘述。只需要知道，不拔网线，比特币可能会再次遭遇门头沟之后的萎靡不振好多年。

就这样，直到 2019 年，狂妄不羁成为 Hayes 身上最大的标签。BitMEX 的产品即使在熊市期间，也能保留绝大部分市场份额和吸金能力。

恐惧是生物的本能，勇气是人类的赞歌。

Hayes 高调不只是面对市场，面对监管也是如此。在被问到美国和塞舌尔之间有什么区别时，Hayes 的回应是美国贿赂起来更贵，而塞舌尔只需要一个椰子而已。

在狂妄发言一周后，CFTC 开始调查 BitMEX，罪名是非美国注册交易所，以及熟悉的冼钱指控。说到底，不能挑衅监管部门，否则人人效仿，彻底就失序了。不过马云看起来也没吸收 Hayes 的教训。

如此生活一年后，2020 年 Hayes 辞去 BitMEX CEO 职务。2021 年，在谈好认罪协议后，BitMEX 支付 1 亿美元罚款。2022 年，Hayes 个人支付 1000 万美元罚款，外加半年家庭监禁。

不过，CZ、SBF 也前后脚迈入监狱。衍生品三幻神至此以全部入狱告终。从 2014 到 2020 年，BitMEX 是 Hayes 的全部，之前的从业经验无缝切换到创业领域，几乎没有波折和痛苦。

Hayes 是 13-17 周期的半神，前币安和 USDT 时代的集大成者，比特币的信仰者，但不是盲从者。他和早期的挖矿从业者不一样，从事交易所的李林、CZ、SBF 几乎都更为灵活，对比特币和去中心化的理念也更为灵活。这也非常正常，他们靠的是交易挣钱，而不是囤币。

但是 Hayes 并未停下脚步。21-25 年周期的礼物是 Ethena，是币安和 USDT 时代的分化者。核心理念是拥抱币安等 CEX，抢占 USDT 的市场。

新兴算稳的白衣骑士

Big things ha ve small beginnings.

一位科学家最「重要」的发现往往是他的第一个发现；相反，一位艺术家最深刻的创造多半是他最后做出的。

显然，精通数学和写作的 Hayes 是科学家和艺术家的混合体。过往积累的经验并不一定会让 Hayes 在稳定币赛道更加厉害，但可以确信，只具备平庸的能力肯定是没有价值的。

2023 年，Hayes 发文，设想一种基于 BTC 合约费率的稳定币体系，即 BTC 在 Perp CEX 中的空头对冲链上 BTC 现货价值的波动，也就是所谓的 Delta 中性。

如此一来，在最理想的情况下，用户在链上存入的 BTC，可以被 1:1 铸造为等值稳定币。既可以摆脱 DAI 等产品的超额抵押带来的低资本利用率，也顺便摆脱 USDT 等的不透明机制——即持有 USDT 的风险完全属于散户，而发行 USDT 的收益则完全属于 Tether。

而在 Hayes 的设想中，最重要的还是和 Perp CEX 的合作。鉴于 BitMEX 已经成为过去，因此 Binance、OKX 和 Bybit 等支持最为重要。又一次不反法币反银&行，妥协中带着叛逆。

本质上，引入 CEX 是给予他们发钞权（铸币权）和铸币税的分润权利。想想 Circle 给 Binance 和 Coinbase 的分润，这其实不难理解。而交易所支持该稳定币本身也存在危险，即使是 BUSD 和 FDUSD，也会面临脱锚和挤兑危机。

图片说明：稳定币分类，图片来源：@zuoyeweb3

Arthur Hayes 的家办 MaelStorm 于 2023 年成为 Ethena 创始顾问。此时的 Ethena 区别是采用 ETH 作为基础资产而非 BTC，因为 stETH 等自带收益。在 Hayes 的帮助下，也让主流 CEX 纷纷入局。可以说没有 Hayes，就绝对没有 Ethena 今天的市场地位。

相较于 DAI 和 crvUSD 等产品，USDe 确实不够去中心化，毕竟其根基是交易所的配合。但好处是会将 USDT/USDC 的部分利润分给用户。

相较于 Level、Usual 等同行，USDe 的意义如同 Uniswap——首先验证可能性的产品自带「正统性」。而相较于新出的各类合规稳定币，Ethena 又是较为链上的 YBS（生息稳定币）产品。

稳定币会是 2025 年的超级爆款吗？

关于此，我确信我有一种不完整的解法，可惜这里的空白处太小，写不下了，留待后文完整论述 YBS/稳定币的未来吧。