葛兰素史克面临挑战：创新与市场布局的反思

GSK再次在并购中付出了不菲的“学费”。

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1月20日，GSK宣布计划以约22亿美元的总交易价值收购RAPT Therapeutics。这宗收购案的核心标的，是一款潜在同类最佳的IgE抗体药物ozureprubart，该药目前正处于II期临床开发阶段，用于食物过敏的预防。

此次交易，市场的关注点不仅在于IgE抗体本身，还聚焦于RAPT Therapeutics获取该资产的背景。

时间倒回2024年，RAPT Therapeutics从济煜医药引进ozureprubart时，首付款仅为3500万美元，交易总金额最高也不超过7亿美元。

GSK此次收购不仅支付了大幅溢价，还需承担后续潜在的里程付款，堪称一笔“出血”的交易。

这并非GSK首次在交易中承受价差。此前，其以总计约10亿美元收购Aiolos Bio时，同样被“中间商”狠狠地赚取了一笔差价。

屡次“滞后”出手，在一定程度上反映出GSK在BD决策中，对中国创新药的价值认知存在不足。但与此同时，这也暴露出中国药企在将同类分子卖出高价的能力上，仍有欠缺。

无论是GSK，还是国内出海药企，都需要在这一领域补补课。

被赚足价差的GSK

回看近两年GSK在中国创新药领域的并购与授权足迹，会发现一个反复上演的场景：被“中间商”赚取了巨额差价。

上文提及的这笔交易，GSK的潜在总成本实则接近30亿美元；而RAPT Therapeutics从济煜医药引进ozureprubart时，仅付出3500万美元首付款，交易总价款也不过7亿美元。

更关键的是，短短一年间资产价格大幅溢价，RAPT Therapeutics却并未付出多少实质性工作。该药物仅有的进展，是去年10月启动了覆盖美国、加拿大、澳大利亚的IIb期临床试验（Prestige研究），目前仍处于患者招募阶段，核心数据要到2027年才能读出。

换句话说，海外端并未出现能支撑如此溢价额的额外核心要素，其临床价值仍依赖济煜医药前期积累的基础数据。

而GSK更早之前的“吃亏”，情节更为离奇。2024年，GSK宣布收购Aiolos Bio，代价是10亿美元首付款及4亿美元监管里程碑付款，总投入高达14亿美元。

而Aiolos Bio唯一的核心管线——TSLP单抗AIO-001，是其2024年8月从恒瑞医药引进的，仅支付2500万美元首付款，外加最高10.25亿美元的研发及销售里程碑款，以及年净销售额两位数比例的销售提成。

令人意外的是，Aiolos Bio引进该资产后，仅注册了一项I期临床试验，且尚未启动患者招募，未开展任何实质性研发推进，就以超高溢价转售给了GSK，轻松赚取巨额价差。

显然，相比阿斯利康、BioNTech等在中国大力“淘金”的大药企，GSK吃了不够懂中国市场的亏。

必须拥抱的中国市场

GSK被赚价差的案例，愈发印证了一点：全球创新药产业已离不开中国创研，必须主动拥抱。

一系列数据早已佐证这一趋势。当前，中国创新药在研管线数量约占全球30%，稳居全球第二，研发实力持续攀升。

在出海进程中，中国创新药分子正逐步占据主导地位。2025年，中国创新药对外BD交易总额达1356.55亿美元，交易数量157笔，双双创下历史新高，其中不乏几笔总额突破100亿美元的重磅交易。

而这一趋势，几乎不可逆转。

首先，中国的工程师红利与研发效率优势难以撼动。正如百利天恒CEO朱义所言，如今欧美药企在fast-follow领域，已几乎丧失对中国药企的竞争力。而fast-follow作为创新药领域永不过时的策略，将长期存在。因此，“中国制造”的fast-follow分子，必将持续成为全球BD交易的核心资产之一。

其次，中国药企的优势不止于红利与效率，在创新理念层面也正加速追赶。过去几年，在AACR等聚焦早期分子的国际学术盛会上，一个显著变化愈发明显：中国药企的创新思路愈发开阔，敢于尝试差异化设计，或是攻坚业界公认的“难点靶点”，原创能力持续提升。这也意味着，未来更多源头创新的中国分子，会成为出海主力。

在此逻辑下，若仍不主动拥抱中国创新药市场，像GSK这样“后知后觉”吃亏的案例，或许还会继续上演。

国内药企要补的功课

跨国药企需要主动拥抱中国市场，国内药企同样需要补齐能力短板。

被中间商赚取巨额价差，其实是买卖双方双输的局面。一方面，以GSK为代表的买方付出了过高成本；另一方面，作为原始创新方的国内药企，相比较终的收购价格，只拿到了微不足道的首付款和里程碑款。

这其中固然有现实掣肘。国内大部分药企的管线缺乏美国临床数据支撑，难以获得国际市场的充分信任。有数据显示，已在美国进入临床阶段的品种仅占中国全部创新药的15%，大量管线因缺乏全球多中心临床数据，未能在BD交易中实现价值最大化。

但正如上文所述，无论是RAPT Therapeutics还是Aiolos Bio，在从国内药企引进资产后，实际开展的推进工作都相当有限，却赚走了最丰厚的收益。

这显然还牵扯到资产商业化运作能力的问题。国内药企如何基于现有资产的临床成绩，把故事讲得更具吸引力、更能打动国际买方，显然还有不小的提升空间。

出售早期管线本身没有对错之分，毕竟Biotech的商业模式天然需要通过对外合作来盘活资产、回笼资金。

但关键在于，自家的“青苗”是不是卖亏了，这显然是每一家国内创新药企都需要审慎思考的问题。