特朗普两任期行情对比：比特币已是“今非昔比”

可以说，从“特朗普1.0”到“特朗普2.0”，全球资产价格在财政刺激、产业博弈与货币信用重构中不断改写着剧本。

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那么在过去50天里，全球各大类资产究竟出现了怎样的行情波动？与特朗普1.0任期时又有哪些异同呢？

根据Fundstrat编制的多资产走势对比图，美国总统特朗普两次任期内(2017年“特朗普1.0”与2025年“特朗普2.0”)的财政政策、贸易立场及监管环境差异，显著影响到了全球风险资产与避险资产的波动轨迹。

以下是标普500指数、罗素2000指数、比特币、10年期美债收益率、美元指数、黄金价格、德国DAX指数和中国沪深300指数在此期间的走势对比。

注：依次为标普500、罗素2000、比特币、10年期美债收益率、美元指数、黄金、德国DAX指数和CSI300

不难看到的是：

八年前和如今，跨资产类别中最大的行情差异出现在了美股和比特币上。

在大的方向上，10年期美债收益率、美元指数、黄金价格、德国DAX指数和中国沪深300指数都和八年前其实都具有相似之处。

尤其是沪深300指数，在这八组标的对比中特朗普任期头50天的表现与八年前最为相像。而要知道，在特朗普1.0的首年(2017年1月20日-2018年1月19日)，沪深300指数的累计涨幅其实最终达到了惊人的28%。

美股、比特币“人已非”

根据道琼斯市场数据公司的统计，美国股市目前已创下了自2009年(当时奥巴马在全球金融危机中上任)以来最疲软的前50天总统任期表现。

截至周一收盘，标普500指数自特朗普上任以来的跌幅已经超过了6%。而纳指更是已经迈入了10%的高位回调区域，道指自1月20日以来的跌幅已接近了3%。

历史表明，在总统任期的前50天，美股往往会下跌。自1953年以来，标普500指数在此期间的平均回报率为负0.4%，而纳斯达克指数在这50天内的平均跌幅为3.1%。

不过，像特朗普2.0的头50天里，美股如此凄惨的表现依然极为罕见。这也与其第一期时的股市成绩单形成了鲜明对比：道琼斯市场数据，在特朗普1.0的前50天里，标普500指数上涨了4.8%，而纳指上涨了5.8%，道指也上涨了5.9%。

随着投资者纷纷逃离几乎所有类型的风险资产，对经济衰退的担忧情绪目前正进一步席卷了华尔街，美国股市原本稳步回落的势头在周一急剧加速。人们越来越担心的一点是，特朗普提高关税、削减开支的计划和地缘政治动荡，将使美国经济陷入停滞乃至衰退。即便直到最近，美国经济还以强劲的势头无视担忧者的态度。

FHN Financial宏观策略师Will Compernolle称，“如果白宫的主人本身就对短期增长预期并不十分乐观，那么市场为什么要对此持乐观态度呢？如果他们愿意忽略他们所认为的短期阵痛——排毒，那么更大的风险在于，排毒之后，他们并没有能力在无力回天之前阻止经济下滑。”

当然，美股在特朗普上台后的回落，显然也与去年大选前后盛行的“特朗普交易”不断出现平仓有着不小的关联。就在几周前，投资者还在欢呼唐纳德·特朗普重返白宫，认为他减税与加关税相结合的政策将刺激经济增长，从而推高美股和美元，并令其他国家的市场承压——所谓的“特朗普交易”一度盛行。然而如今，这种情绪正迅速消退。

与美股遭遇类似打压的还有同属高风险资产的比特币。周一比特币已失守了8万美元关口，与特朗普1.0任期伊始的走势也呈现了鲜明的反差。

A股、欧股“牛相似”

当然，尽管在特朗普两任任期伊始，美股与比特币的走势呈现了显著差异。但也有不少跨资产领域的走势，与当时有着“异曲同工”之处。

例如，美元指数就和八年前一样——出现了走低。而有关美元走势的解读，我们其实已经在上月就已经探讨过——在八年前的特朗普首个任期时，美元的升势恰恰也是在特朗普上台前尤为火热，但在真的上台后却开始偃旗息鼓。

目前，许多人已开始忧虑，贸易战走走停停引发的不确定性，可能会开始损害人们对美国经济的信心，削弱市场对特朗普11月当选最初的乐观反应。正如巴克莱银行G10外汇交易联席主管Jerry Minier所说的，“你仍然需要找到理由让美元上涨继续延续——但至少目前这些理由已经被撤走了。”

而更有意思的现象，或许当属欧股和A股和八年前一样出现了走高。

2017年DAX指数的上涨是“全球复苏+政策红利+结构性优势”共同作用的结果。尽管特朗普的贸易保护主义在后期(如2018年)对德国工业造成压力，但其上任初期的财政刺激预期与全球经济共振，仍是推动DAX首年走高的关键。此外，当时德国企业出口依赖度高、欧元弱势等结构性因素，也放大了这一阶段的市场乐观情绪。

而沪深300指数可以说是眼下与特朗普1.0时期走势最近的资产。

2017年沪深300的上涨，是受到了“低估值修复+内需政策红利+盈利增长+外资增持”的共同作用。尽管特朗普的贸易政策埋下隐患，但首年其影响尚未显性化，国内经济韧性和结构性改革主导了市场逻辑。此外，2017年6月，MSCI宣布将中国A股纳入其新兴市场指数，外资通过陆股通持续加仓核心资产。2017年外资净流入逾2000亿元，强化了龙头股的溢价效应。

可以说，尽管眼下欧股和A股走高的逻辑，与八年前并不完全相同，但有一个优势甚至是八年前都不怎么具备的，那就是美股的回调正在引发全球资金流向的重新配置——而无论是欧盟国家增加开支的财政举措，还是中国Deepseek引发的科技浪潮，都正为两地市场创造了历史性的结构性机遇。