AI双龙港股上市仍陷高亏损，何时盈利引关注

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全球通用人工智能（AGI）产业发展迎来里程碑时刻，两大顶尖模型公司相继登陆资本市场。

继昨日（1月8日）智谱AI在港交所成功挂牌后，仅隔一天，MiniMax（稀宇科技）也于1月9日正式在港交所主板上市。

由于当前OpenAI等国内外领先模型公司均未上市，智谱此番率先登陆港交所，成为“全球大模型第一股”。

一位私募机构投资人对媒体分析称：“智谱领先于OpenAI作为‘全球大模型第一股’登陆资本市场，其上市意义重大。这为长期缺乏公开市场估值参照的大模型行业提供了可参考的估值锚点，填补了行业上市标的的空白，激活了国产大模型企业赛道的竞争活力，向市场传递出国产大模型领域的投资价值。同时也标志着国产大模型正从技术发展阶段迈入资本验证的新阶段。”

智谱上市首日股价小幅高开2.24%至120港元/股，盘中一度回落至116.2港元/股的发行价附近，随后股价震荡上行，截至收盘，股价上涨13.17%至131.5港元/股，总市值达到578.9亿港元。

智谱成立于2019年6月，与月之暗面、百川智能、阶跃星辰、MiniMax、零一万物并称为AI大模型领域的“六小龙”。其技术渊源可追溯至1996年成立的清华大学计算机系知识工程实验室，这是国内最早开展自然语言处理与知识图谱研究的实验室之一。

2024年底，随着ChatGPT引爆全球，大模型开始进入大众视野。此次IPO前，智谱吸引了包括清华系、国资、产业资本和市场化创投机构等国内知名投资机构的注资。

2024年10月，智谱AI宣布当年累计获得超25亿元人民币融资。参与方主要包括社保基金中关村自主创新基金、美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米、金山、顺为、红杉中国、高瓴等多家机构及包括君联资本在内的部分老股东跟投。

截至2025年6月30日，智谱的模型已为超过8000家机构客户提供支持，并为约8000万台设备提供支持。同时，与MiniMax海外收入为主的情况不同，智谱的业务主要来自国内市场，2025年上半年海外收入占比仅为5.1%。

智谱在国内市场一方面面临阿里巴巴、字节、百度等拥有雄厚资金和生态资源的互联网科技巨头的竞争；另一方面还面临着来自月之暗面、百川智能等其他独立大模型厂商的竞争。

2025年12月31日，月之暗面刚刚完成5亿美元C轮融资，同时表示其主力产品Kimi的全球付费用户数月增速达170%。受K2+ Thinking大模型带动，Kimi在海外的模型API收入增长达4倍。

与智谱AI专注稠密模型（Dense Model）的国产化全栈改造技术路线不同，MiniMax自创立之初便押注混合专家（MoE）架构，其M2模型以10B激活参数承载230B总参数量，通过动态路由与模型量化技术，将单次推理成本压至Claude 4.5的8%。MiniMax的打法更偏向互联网，核心收入模式为C端订阅和API收费，使其离市场“更近”。

智谱AI侧重国内To B市场，MiniMax则主攻全球偏订阅制的C端市场。一位专家表示，“两个市场均具备巨大价值”，关键在于业务逻辑的自洽。

从MiniMax登陆港股的首日表现来看，似乎更受资本市场青睐。1月9日开盘后，其股价大涨超过70%，市值一度突破900亿港元，坐实了“全球唯四全模态进入第一梯队”的大模型公司地位。

MiniMax成立于2024年，由前商汤科技副总裁闫俊杰创办。其自成立之初便确立了全模态并行的技术路线，自主研发了一系列全模态通用大模型，包括MiniMax M2.1、Hailuo 2.3、Speech 2.6和Music 2.0等，并向全球推出了一系列 AI 原生产品，包括海螺AI、星野、Talkie 等。

截至2025年9月，MiniMax的业务已覆盖超过200个国家及地区，拥有逾2.12亿名个人用户，月活跃用户（MAU）约2762万，付费用户数约177万。去年前9个月，公司营收同比增长超过170%，其中海外市场收入贡献占比超过70%。

截至2025年9月30日，MiniMax总营收增至5343.7万美元，而2024年同期收入为1945.5万美元。

上海人工智能研究院院长、全球工业人工智能联盟卓越中心总干事宋海涛表示：“MiniMax的成功上市，既是企业长期技术积累与市场开拓能力的体现，也折射出上海人工智能产业生态的整体成熟与赋能效能。”

值得注意的是，两家公司均因研发投入巨大，始终处于亏损状态。2022年至2023年，智谱净亏损从1.44亿元扩大至29.58亿元，2025年上半年亏损额已达23.58亿元，亏损率达1232%。截至2025年9月30日，MiniMax营收5343.7万美元（约合人民币3.74亿元），亏损5.12亿美元（约合人民币35.83亿元），亏损率达958.2%。

华西证券表示，随着智谱与MiniMax两家国产大模型公司成功IPO，国内AI产业机遇期已然来临。

（本文由经济观察网 李强撰写）

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