AI击溃软件股，英伟达等龙头为何被“拉下水”？

人工智能对软件行业的冲击叙事，正引发一波波及整个科技板块的“无差别”抛售浪潮，连以英伟达为代表的AI芯片股也被一并卷入下跌旋涡。然而，驱动这轮抛售的内在逻辑本身，却存在着明显的矛盾。

周三，英伟达股价收跌3.41%，博通下跌3.83%，美光科技跌幅达10%，闪迪更是大跌超过15%。与此同时，软件板块的抛压仍在持续，iShares Expanded Tech-Software Sector ETF（IGV）在当天再度下跌1.8%。

周二，人工智能公司Anthropic为其Claude工作助手推出了近十项新工具，将AI应用场景拓展至销售与数据分析等更多领域。市场立刻将“AI将击败传统软件”的叙事更进一步，并将其内化为对软件行业的估值下调。然而，这轮软件股的下跌，却引发了包括AI板块在内的、更大范围的连锁抛售。

美国银行分析师维维克·阿雅指出，芯片股的跟跌令人费解。他认为，芯片下跌暗示AI投资回报正在恶化，而软件下跌又意味着AI普及将极度加速，两种结论难以同时成立，当前市场反应显然过度了。

“AI击败软件”的叙事，为何反而拖累了AI芯片？

阿雅分析道，AI相关芯片股下跌背后，隐含的市场判断是：AI领域的资本投入正在恶化，已难以产生理想回报，后续的增长空间已然受限。但软件股下跌对应的却是另一种判断，即AI采纳将大规模普及并显著提升生产力，以至于现有软件业务与应用模式会被颠覆和替代。

“这两种结果不可能同时发生。”阿雅在报告中写道。这种交易结构与今年1月“DeepSeek冲击”期间的恐慌颇为相似，最终被证明缺乏事实支撑。当时市场一度担忧，像DeepSeek这类能以更低成本打造出有竞争力模型的公司，会降低市场对昂贵高性能芯片的整体需求。

AI投入未见降温，资本开支一度远超预期

阿雅认为，在“DeepSeek冲击”过后，市场实际看到的是更多AI资本支出以及AI应用量的加速增长。他在报告中称，预计2025年云服务商的资本开支同比增幅将达到69%，远高于最初仅20%至30%的增长预期。

他同时强调，即便当前AI模型表现亮眼，真正从生产力角度“证明其价值”可能仍需数年时间，因此短期内并不认为AI投资热潮会放缓。即便未来实现重大的生产力突破，模型本身也需持续改进以维持用户参与度，相关投入也未必会回落。

他的结论是，尽管无法判断软件行业的最终形态如何演化，但芯片行业已经并将继续从如火如荼的AI建设周期中持续受益。他还补充称，企业层面的AI采纳仍处早期阶段，同时越来越多的主权国家也开始加大AI相关投资。

阿雅还指出，芯片板块的估值已经计入了对资本支出放缓或盈利预期下修的担忧，而这些担忧“或许根本不会发生”。

英伟达为何被“拉下水”，投资者该看什么

从交易层面看，本轮下跌更像一次“叙事驱动的相关性冲击”：当市场一边抛售软件、押注AI替代效应，另一边又同步抛售AI芯片、押注AI投资回报恶化时，英伟达这类核心AI资产，就容易在仓位出清与风险重估的过程中被一并卖出。

对英伟达的投资者而言，短期更需要明确的是，当前的价格波动究竟源于AI资本开支与需求的实质变化，还是源自“AI击败软件”叙事所触发的、跨板块无差别的避险情绪。