Circle、Coinbase 与 Hyperliquid 合作怎么理解？看懂 USDC 9:1 归属结构

看懂 Circle 与 Hyperliquid 的三方合作：链上 9:1 结构背后，USDC 到底怎么分发

Circle 目前已在全球与超过 150 家企业签下 USDC 分发相关协议，核心思路不是单纯铺渠道，而是用经济激励推动 USDC 被更多产品和平台接入。近期更受关注的一点，是 Circle、Coinbase 与 Hyperliquid 之间的三方合作。按照链上可见的数据，Hyperliquid 平台持有的 USDC 里，大约 90% 记入 Coinbase，约 10% 记入 Circle，而 AQAv2 系统会自动把这一结构维持在接近 9:1 的比例。

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不过，新手最容易混淆的地方也在这里：资金归属怎么记账，不等于最后收益一定怎么分。也就是说，链上看到的 90% 和 10%，并不能直接理解成三方已经公开确认的利润分成比例。目前更具体的商业条款并没有披露。Circle 的表态则比较明确：未来仍会继续和真正能带来 USDC 增长的大型企业合作，并逐步拓宽更多分发入口。

核心要点速览

• 分发网络已经很大： Circle 已与 150 多家公司签署了 USDC 分发合作协议，借助经济激励推动 USDC 增长、产品建设和市场铺开。若合作方本身体量够大、能带来明显规模效应，Circle 也可以和 Coinbase 一起定制合作方案。
• Circle 与 Coinbase 的分成框架： 按双方协议，针对平台外流通的 USDC，在扣除经双方认可的第三方生态激励成本后，剩余的“生态系统经济利益”由 Circle 和 Coinbase 各分 50%。
• Hyperliquid 的资金结构： 这次合作牵涉 Coinbase、Circle 和 Hyperliquid 三方。到季度末时，Hyperliquid 持有的 USDC 中，约 90% 记录在 Coinbase 平台内（余额约 49.52 亿美元），约 10% 记录在 Circle 平台内（余额约 5.5 亿美元）。
• 记账归属不代表利润分成： 这里的 90%/10% 说的是 USDC 在 Coinbase 和 Circle 之间的账面归属，不代表三方最终如何分钱。至于 Hyperliquid 这项合作更细的收益安排，Circle 目前没有公开说明。

在 Circle（CRCL）2026 年第二季度财报电话会议中，管理层集中回应了几个外界最关心的问题，包括 USDC 的分发激励怎么做、Circle 与 Coinbase 如何协同，以及 Hyperliquid 平台里的 USDC 收益到底该怎么理解。

Circle CEO 的说法很直接：公司一直都会拿出经济激励，鼓励合作方去分发 USDC，并围绕 USDC 做产品。尤其是那些确实能把 USDC 规模做起来的大型企业，Circle 也有能力联合 Coinbase 一起设计合作安排。

虽然管理层没有公开 Hyperliquid 这单合作的具体收益条款，但电话会议至少确认了一点：Coinbase、Circle 和 Hyperliquid 三方都在其中。与此同时，链上数据也和管理层披露的结构基本对应——季度末 Hyperliquid 所持 USDC 约有 90% 计入 Coinbase，约 10% 计入 Circle。

Circle 的 USDC 分发合作，不是临时动作

说到 USDC 的渠道激励机制时，Circle CEO 表示：

“我们目前已拥有大量的分发激励安排，也有众多合作伙伴在我们的网络中进行建设。事实上，我们的网络中活跃着数千家公司。我们与超过 150 家公司签订了分发合作协议，通过经济激励推动 USDC 增长、基于 USDC 开发产品，以及促进 USDC 的分发。这一策略我们已实施良久，且经常与 Coinbase 共同开展此类合作。”

这段话传递出的重点很清楚：Circle 通过让出一部分经济利益来换取渠道扩张，并不是最近才出现的应对动作，也不是只针对某一个竞争对手的短期策略，而是 USDC 长期分发体系的一部分。换句话说，和 150 多家公司建立分发合作，已经是它较成熟的业务模式。

但这也不意味着，所有接入 USDC 的平台都能拿到同样的激励，更不意味着 Circle 会把相关收入平均分出去。更现实的情况往往是：谁能带来增长、谁能推动产品落地、谁能真正扩大使用场景，谁更可能拿到量身定制的合作方案。不同渠道、不同业务模式，激励和分成自然不会完全一样。

为什么 Circle 会和 Coinbase 一起拉大渠道？

Circle CEO 在会上还专门提到：

“我们完全有能力与大型企业建立优质、互利共赢的分发合作安排。Hyperliquid 就是一个典型案例，当然还有其他案例。”

他进一步补充：

“我们看到大量大型企业对加入 USDC 网络表现出强烈兴趣，这种现象在全球各地普遍存在。当我们认定某家公司能实质性推动 USDC 的增长和采用时，我们完全有机会与 Coinbase 共同建立相应的合作关系。”

这说明，未来类似的三方合作并不一定只会出现在 Hyperliquid 身上。只要某个大型入口、资产工具或平台确实能带动 USDC 使用增加，Circle 和 Coinbase 依然有可能一起设计相应合作机制。像三星 Wallet 这样的大流量入口，若未来真能明显促进 USDC 的使用和分发，就存在被纳入这类合作框架的可能。当然，这只是场景理解，不代表已有公开落地结果。

从利益关系看，Circle 和 Coinbase 在这件事上并不是简单对冲。对于真正能把 USDC 总规模做大的第三方渠道，双方都有动力先扩大整体盘子，再按既有协议去分配利益。按照双方的分成安排，针对平台外的 USDC，在扣除双方认可的第三方生态激励后，剩余“生态系统经济利益”由 Circle 和 Coinbase 各拿 50%。因此，一个重要渠道得到激励，并不一定意味着 Circle 单独承担成本，很多情况下两边都可能参与这类合作。新手容易忽略的是，渠道激励本身是商业扩张工具，不要把它简单理解成某一家单独“让利”。

Hyperliquid 的收益，真的能从 9:1 直接算出来吗？

Autonomous 分析师 Ken Suchoski 在电话会议上的提问是：

“Hyperliquid 平台上 USDC，90% 的利息收入归 Hyperliquid 所有。那么剩下的 10%，Circle 和 Coinbase 是否按照五五比例分配？”

对此，Circle CFO 的回应是：

“关于 Hyperliquid 这项合作安排，Coinbase、Circle 和 Hyperliquid 三方都参与其中。通过链上数据，你可以准确看到 Hyperliquid 平台中的资金具体位于哪里，以及这些资金分别被计入 Circle 平台还是 Coinbase 平台。截至季度末，Hyperliquid 所持 USDC 总额中，大约 90% 位于 Coinbase 平台内，大约 10% 位于 Circle 平台内。至于 Circle 和 Coinbase 之间具体如何进行收益分成，我们不会进一步评论双方安排的精确细节。”

CFO 的表述确认了合作主体确实包括三方，但并没有正面回答分析师提出的具体分配方式。换句话说，Hyperliquid、Circle、Coinbase 三者之间究竟如何精细分成，外界现在还看不到完整合同条款，这部分仍属于未公开的商业信息。

这里一定要分清两个不同语境下的“90%/10%”。分析师口中的“90%”，说的是 Hyperliquid 拿走的利息收入比例；而 CFO 提到的“90%/10%”，讲的是 Hyperliquid 所持 USDC 在 Coinbase 与 Circle 之间如何记账归属。这两组数字看起来相似，但含义完全不是一回事。也正因为如此，不能只靠链上看到的比例，就倒推出三方最后的真实收益分配。

链上怎么查看 Hyperliquid 的 USDC 归属情况？

CFO 在会上提到，Hyperliquid 平台中的 USDC 实际落在哪里、又分别算到 Circle 还是 Coinbase 名下，是可以借助链上数据去追踪的。

• 计入 Coinbase 平台： USDC 余额为 49.52 亿美元，对应 HyperEVM 上的 Coinbase Treasury Deployer 地址。
• 计入 Circle 平台： USDC 余额为 5.5 亿美元，对应 HyperEVM 上的 Circle CoreDepositWallet 地址。

AQAv2 系统的作用，是主动把这两个地址中的 USDC 余额维持在接近 90% 和 10% 的状态。可以把它理解成一个自动调节机制：系统会持续做再平衡，让两个地址大致回到 1:9 的结构附近。

所以，如果你想观察 Hyperliquid 持有的 USDC 总额，以及这些 USDC 在 Circle、Coinbase 之间如何归属，可以参考下面这个公式：

Hyperliquid AQAv2 USDC ≈ Circle CoreDepositWallet 余额 + Coinbase Treasury Deployer 余额

从链上的两个地址余额来看，这一比例和 CFO 在电话会议里提到的季度末结构基本一致：约 90% 计入 Coinbase，约 10% 计入 Circle。不过还是要提醒一句，链上数据更适合帮助理解资金流向和账面归属，至于收益怎么结算，仍要以公开披露信息为准；如果后续涉及实时余额变化，也应以链上浏览器、官方公告或相关平台实时页面为准。

USDC 分发战略的重点，不只是分钱而是先做大使用规模

从 Circle 管理层这次释放的信息来看，利用经济激励吸引第三方渠道，并不是短期打法，而是 USDC 长期分发战略中的核心组成部分。Circle 已经与超过 150 家公司签有类似协议，并且也愿意和 Coinbase 一起，为真正能带来新增使用场景和用户规模的大型企业设计合作安排。

Hyperliquid 可以看成这个模式的一次具体展示：第三方平台负责扩大 USDC 的使用场景和资金规模，Circle 与 Coinbase 则共同参与合作设计，而平台内部相关资金再按照大约 90% 和 10% 的结构，分别计入 Coinbase 与 Circle。对普通读者来说，这能帮助理解稳定币扩张往往不是单线推进，而是发行方、交易平台和渠道方一起协作完成。

不过，外界从链上能看到的，更多还是“这些 USDC 记在谁那边”这一层信息，并不能直接推导出三方最后各拿多少收益。关于 Hyperliquid、Coinbase 与 Circle 之间更细的分成方式，目前能确认的是大致合作框架，具体条款并未对外公开。对新手来说，不要只盯着表面的比例数字，更不要把未公开的商业安排当成已经确定的事实。本文仅供学习参考，不构成投资建议、交易建议或收益承诺；加密货币和迷因币波动较大，价格预测和市场数据应以官方公告、交易所页面及实时行情平台为准，投资者需独立判断、谨慎决策。