固态电池第一股上市 能否成为下一个宁德时代

里程焦虑基本得到缓解之后，电池安全便成为行业真正的技术高地。直白地说，这是当下“皇冠上的明珠”。

2025年3月，工信部发布了一项极为严格的强制性国家标准——《电动汽车用动力蓄电池安全要求》，首次将“不起火、不爆炸”写入法规，于2026年7月1日正式实施。与此同时，固态电池的热度持续攀升。原因并不复杂：液态锂电池的能量密度与安全性已接近天花板，而固态电池领域的技术突破与量产时间表始终未停歇。

在这股热潮中，一家背景扎实的企业——清陶能源，一直被视作“下一代宁德时代”的有力竞争者。2026年4月，它正式向港交所递交IPO申请，估值达279亿元，头顶“固态电池第一股”光环。这家独角兽的商业化进展究竟如何？距离“宁王”的地位还有多远？本文将逐一拆解。

一、抢跑，靠什么？

清陶能源的上市标签十分明确：“冲击固态电池第一股”、“出货量第一”。弗若斯特沙利文报告显示，2025年清陶在全球固液混合及全固态电池市场的出货量份额约为33.6%，国内更是高达44.8%。

截至2026年3月底，其电池已搭载于智己、名爵、福田等品牌超过30款车型中，累计交付超16800套。储能领域，内蒙古乌海800MWh储能电站——全球最大固液混合电池项目——清陶是其唯一电池供应商。

能够脱颖而出，背后自有原因。这要从技术路线说起。

固液混合及全固态电池行业的核心挑战，在于固体电解质的天然属性。硫化物、氧化物、聚合物、卤化物……每种材料各有优势，但没有一种能独立满足大规模商业化应用的全部要求。清陶选择走有机-无机复合电解质路线，并配套相应成型工艺，目标是在提升离子电导率与机械稳定性的同时，兼容下一代正负极材料。招股书中将其表述为“快速且具有商业可行性”的路径，能同时兼顾固液混合与全固态电池的研发及商业化。

由于全固态电池量产始终受制于材料与界面问题，多数电池企业选择“渐进式”路线——先上半固态，再推全固态。清陶也不例外，且步伐较快。

清陶总经理李峥曾指出，第一代半固态电池约三成设备为全新，到下一代该比例将提升至六成，到第三代全固态电池时，除最后充放电环节外，整条产线基本与现有液态电池产线完全不同。这意味着清陶能更大限度地利用液态电池行业已“卷”出的红利。

2018年，清陶建成全球最早一批固液混合电池商业化生产线；2020年，车规级产线年产能达1GWh，同年推出国内第一辆能够实际运行的固态电池汽车。

技术底子来自一支“清华系”团队。源头是中国科学院院士、清华大学教授南策文团队，自2002年起便深耕固态电池研究。2014年，他的两名博士生冯玉川和李峥决定将实验室成果转化为生产线，清陶的故事由此开启。如今冯玉川任董事长，李峥任总经理，另一位清华博士何泓材担任副总经理兼研究院院长。

确定性的产业趋势叠加清华背景，资本自然闻风而来。2016年，峰瑞资本领投A轮，随后北汽产投、广汽资本陆续入场。但真正将清陶推上快车道的，是上汽集团——自2020年起，上汽多轮加注，仅2024年一轮便追加27亿元，成为清陶最大产业投资人，直接、间接持股合计约16.52%。双方不止于资金与股份，还成立合资公司清陶动力，从技术研发到整车应用全面绑定。股东阵容还包括中银投资、新鼎资本、国寿资本等机构，产业资本与财务资本兼备。

一轮轮融资之下，估值水涨船高。2016年A轮每股0.3元，2024年F轮升至23.17元，2026年2月的H轮已达47.5元，投后估值约279亿元。

279亿元，固态电池赛道估值最高的独角兽之一。市场期待全部压在这个数字上。但能否真正成为“下一个宁德时代”，还需看它能否在眼下巨额亏损中找到翻身的拐点。

二、流血换市场

一面是全球出货量第一、279亿估值、上汽的强力支持，以及快速扩张的营收规模。2025年清陶营收9.43亿元，较前一年的4.05亿元翻倍，增速132.8%，确属起飞中的独角兽。

另一面，则是巨额亏损。2024年至2025年，清陶净亏损分别为8.53亿元、9.99亿元和13.02亿元，三年累计亏损超31亿元；经调整亏损分别为2.78亿元、4.96亿元和7.66亿元。

亏损的核心原因在于：清陶要让固液混合电池真正进入量产车，价格必须向液态电池看齐。新技术需在某个维度上比现有方案好上十倍，客户才愿意切换。这一逻辑在B端市场尤为残酷。车企采购部门考量因素更多：要么效益有量级提升，要么成本显著下降，两边都不够有说服力，采购决策便难以发生。

清陶面对的就是这个现实。2025年，液态磷酸铁锂电池价格已卷至0.3元/Wh以下，三元锂电池约0.5元/Wh。清陶2024年动力电池均价0.6元/Wh，到2025年向头部车企批量供货时，价格直接降至0.31元/Wh。储能电池单价降幅稍小。

招股书将这一变化解释为从“小批量定制”转向“大规模市场批发”，即从早期验证阶段进入正常商业供货节奏。但0.31元/Wh意味着清陶固液混合电池定价已与磷酸铁锂液态电池持平。招股书中称此为“竞争性定价策略”。

然而，液态动力电池定价是“卷”出来的，清陶的定价却是“补贴”出来的。由于市场规模不足，产能利用率偏低。2024年到2025年，清陶产能利用率分别为43%、26%和53%。2025年虽大幅提升，但仍有近一半产能闲置。产线一旦建成，厂房设备折旧、能源等固定成本每日发生，规模效应尚未显现，成本高企，毛利率为负。2025年清陶动力电池业务毛利率为-111.6%，较2024年的-77%进一步恶化。储能电池略好，毛利率从2024年的-108.5%收窄至2025年的-6.0%。整体毛利率为-26.5%，连续三年为负。

持续亏损必然导致资金流出。2024年至2025年，清陶经营现金流连续三年为负，分别为-5.4亿、-4.7亿和-5.3亿元，持续失血。此外，截至2025年末，清陶账上附带优先权的赎回负债超77亿元。这是历轮融资赋予投资人的特殊权利。若IPO不成功或未在约定时间内完成上市，这些负债将从“远期义务”变为“当期债务”，带来流动性压力。

三、技术决定速度，规模决定终局

在固态电池新赛道上，率先量产装车的先发优势，帮助清陶抢占了一个身位。全固态电池方面，2026年3月样车已下线，2027年量产目标明确。如今，从产线设计、设备能力到材料配套，行业多个环节正同步走向成熟，意味着固态电池从“技术储备”迈入“产能竞争”阶段。这时的竞争焦点在于产线良率、供应链议价能力以及真正的资本厚度。

换言之，这是一个技术先锋型的重资产制造产业。而说到规模化制造，电池赛道上从不缺少重量级对手。

清陶接下来面临的问题是：是否会被巨头们的后发优势碾压。一旦全固态技术路线趋于收敛，宁德时代等巨头完全可凭借其恐怖的量产能力与供应链议价权，将成本压到对手难以企及的水平。但换个角度看，巨头们在液态电池上投入的数千亿资产，此时也会成为沉重包袱。这也是为何有人说，任何行业的小公司或坚持科技创新的公司，都必须以更聚焦、更高效、更坚决的革命态度去做研究。

这里面的时间差，就是清陶最宝贵的窗口期。若能在窗口期内跑通产能、客户与成本结构，其抗风险能力将大幅提升。即便未来固态电池陷入不可避免的价格战，清陶也能拥有更厚的安全垫。

窗口期有多长？具体来看，宁德时代计划2027年实现小批量生产；中创新航目标2027年全固态电池小批量装车验证；比亚迪计划2027年启动固态电池批量示范装车应用；亿纬锂能计划2028年推出400Wh/kg高比能量全固态电池；国轩高科自主研发的“金石”全固态电池已进入中试量产阶段。除了这些“大块头”，太蓝新能源、启动IPO的卫蓝新能源也在紧追不舍。

“小批量生产”、“示范装车”、“量产交付”——各家表述略有不同，但时间节点均指向2027年。行业普遍预期2030年前后进入大规模商用阶段。从这个时间表看，清陶全固态电池进展领先并不显著。当然，与上汽的深度绑定，可能让清陶在整车应用端获得更快验证，扩大领先优势。但另一方面，这种深度绑定也带来经营高波动性风险。根据框架协议，2026年至2028年，清陶向上汽销售产品的年度上限分别为10亿元、50亿元和95亿元。2028年交易上限是其2025年全年营收的十倍。未来三年，清陶预计将50%产能分配给上汽潜在订单。一旦上汽车型销量不及预期，或双方合作生变，冲击将直接而剧烈。

说到底，清陶目前需要用IPO募资撑过窗口期，用窗口期跑通规模化，用规模化积累竞争优势。而来自时间、资金、竞争对手等多方面的压力，使得这场赌局的容错率极低。