微软Xbox游戏业务营收持续下滑

微软刚刚发布了26财年第四季度的财务报告，几个关键数据值得关注：云服务收入同比增长27%，达到593亿美元；个人计算业务却下滑了4%，仅为129亿美元。其中Windows OEM和Surface产品营收下降7%，Xbox内容与服务收入更是下跌10%，Xbox硬件销量减少13%——这个降幅，确实令人意外。

首席执行官纳德拉在财报电话会议上给出了解释：“就Xbox而言，我们正在调整内容组合与平台运营策略，旨在重塑业务，实现长期可持续增长。”按照他的预期，这部分业务要到2027财年才能恢复增长。换句话说，Xbox的改革阵痛至少还要持续一年半的时间。

更值得留意的是，纳德拉还确认微软正在开发一款“超级应用”——将聊天机器人Copilot、GitHub Copilot代码助手、Copilot Cowork以及Autopilot全部整合在一起，形成一个统一的AI超级入口。预计年内就会面向消费和商用领域发布。如果这步棋走通，微软在AI消费端的布局将彻底打通。

整体来看，公司第四季度营收增长18%至900亿美元，净利润增长31%至358亿美元，双双超出分析师预期。财报公布后，股价盘后大涨8%，市场显然给出了正面反馈。AI驱动的增长故事，至少从数据层面看是站得住脚的。

不过，资本支出方面让投资者稍微松了一口气。当季资本支出为410亿美元，全年资本支出从1900亿美元下调至1750亿美元。与某些竞争对手不同，微软在持续投资数据中心和芯片采购的同时，依然保持现金流为正，公司预计本财年这一趋势不会改变。

但一些投资者指出，微软实际上是在利用会计准则变更“人为压低”资本支出。具体做法是：将资产使用年限和折旧周期从15年改为25年，同时把必须上表的融资租赁重新归类为无需上表的经营租赁。这样一来，账面资本支出确实降下来了，但AI基础设施的实际投资强度并未降低。说白了，这只是数字游戏。

微软的股价自开年以来已经下跌约18%，但跟亮眼的营收数字相比，其市盈率反而偏低：

说到市盈率，很多人一听到AI泡沫，第一反应就是英伟达股价肯定虚高。但单从市盈率判断，英伟达的股价其实处于偏低水平：

而PC玩家们素有好感的农企（AMD），市盈率高达140——这才叫畸高：

更离谱的是大英（英特尔），净利润为负，居然照样不影响股价大涨：

所以，仅看市盈率来判断泡沫，有时候确实会让人误入歧途。